后疫情时代的复苏红利.pptx

摘要
p2
东方财智 兴盛之源
2020年的核心逻辑是“疫情冲击—资金驱动—经济修复”，轮动轨迹为“科技-大消费-大金融-顺周 期”。2021年是后疫情时代，流动性泛滥与经济增长低迷之间的“错位”出现逆转，市场逻辑主线 从分母端的估值转向分子端的盈利。
2021年是后疫情时代，国内经济结构性走强。需求来看：出口维持强势、消费和制造业投资上行， 而房地产投资和基建投资出现回落；供给端：2020年底生产已经回升超过疫情前水平，生产上行将 在明年上半年持续并将拉动需求进一步回升。综合来看，即便不考虑基数效应，2020年上半年经济 基本面也将维持强势。
政策不急转弯，信贷边际收紧被充分预期。根据最新中央经济工作会议定调，2021年信用向常态化 回落，社融增速预计为12%，央行将维持银行间市场流动性，短端利率上行空间有限。近期国债利 率走势显示市场对信用边际收紧已经充分预期，预计市场不会出现估值大幅收缩。
行业配置：逆疫情交易。展望来看大类行业内部分化加大。行业配置的核心是寻找后疫情时代的高 景气行业，三条布局主线：1）押注海外复苏： 第一。部分国家疫情短期难以得到控制，“中国供 给全球”仍将延续；第二，美国复工将带来资源品需求提升；第三，美国房地产销售旺盛，预计拉 升地产产业链进口。海外需求产业链可关注食品加工、金属制品、家电、家具、有色、螺纹钢、石 油等。2）受冲击最大行业的“否极泰来”：2020年低端消费和部分线下消费因疫情冲击复苏乏力
，预计2021年将随疫情稳定而逐渐恢复，重点包括零售、国内旅游、公路、院线、餐饮等，龙头企 业在本次疫情中市占率显著提升，具备更强的盈利能力，但在估值中尚未体现，重点关注上述行业 的龙头企业。3）长期景气度上行的科技：新能源汽车、光伏。此外，金融仍可作为底仓配置，重 点关注银行。
风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期。
23
22
21
20
19
18
17
16
15
14
13
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2016-03
2016-06
2016-09
2016-12
2017-03
2017-06
2017-09
2017-12
2018-03
2018-06
2018-09
2018-12
2019-03
2019-06
2019-09
2019-12
2020-03
2020-06
2020-09
社融同比-名义GDP同比 万得全A：PETTM（右轴）
p3
东方财智 兴盛之源
图表：流动性拉动A股估值水涨船高
资料来源：Wind、东兴证券研究所
用政策宽松对冲疫情冲击，充裕的流动性为股票市场形成支撑，估值水涨船高。
回顾：流动性盛宴下股票市场抬估值
%
2020年11月和去年同期相比，DR007、十年期国债收益率、三年期AAA级企业债收益率基 本持平；工业投资、生产单月数据已基本恢复至疫情前水平，消费数据还较疫情前有较大 差距。从进出口数据来看，%，远超去年同期的-%，出 口维持高景气度。
p4
东方财智 兴盛之源
图表：11月经济数据对比
指标名称
2020年11月
2019年11月
DR007（%）


十年期国债（%）


AAA3年（%）


LPR（%）


工业增加值累计同比（%）


工业增加值当月同比（%）
7

固定资产投资累计同比（%）


社零累计同比（%）
-
8
社零当月同比（%）
5
8
出口金额累计同比（%）

-
进口金额累计同比（%）
-
-
资料来源：Wind、东兴证券研究所
回顾：哪些回到了疫情前？
图表：名义GDP与社融存量同比
展望：2021年的稳杠杆类似2017年
25
20
15
10
5
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
资料来源：Wind、东兴证券研究所
注：2020、%、1