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江河创建调研报告：业绩反转确认，多元转型加速
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　　事件：我们近期与公司进行多次交流。
　　点评：
　　　1、业绩反转在一季度得到确认,后续有望逐季加速
　　20xx年一季度,公司实现营收亿元,同比增%;净利润亿元,同比增%,扭转了过去两年业绩下滑趋势;一季度公司毛利率下降个pp,管理费用率下降个pp,所得税增加万元,投资净收益增加万元,净利率仅下降个pp。考虑去年坏账计提主要在下半年(Q3计提1亿、Q4计提亿),后续业绩有望逐季加速。
　　公司战略由前几年的“中国OTC 市场的引领者”，升级为“中国自我诊疗市场的引领者”。为使新战略逐渐落地实施，公司进入了大健康领域，首先推出三款产品:999 红糖姜茶、999 薄荷糖、999养卫宝。我们认为三九具有极强的品牌优势，且渠道覆盖良好，新品推出也能有效解决老产品渠道毛利率较低的问题，使得终端协助推广的动力更大。公司去年外延式收购宏久和善堂，进入人参产业。
　　　2、海外业务剥离,风险转移;形成幕墙、内装、设计协同发展格局
　　亏损的海外业务基本剥离,仅剩下港澳及东南亚地区业务,海外幕墙存量订单只有约10亿;连续收购香港承达集团、北京港源装饰、香港梁志天设计切入内装,形成内装、幕墙、设计协同发展格局,14年内装业务收入占比接近40%,毛利占比47%,且预计是主要净利来源。未来在幕墙方面,更加侧重质量,且针对中小市场,成立港源幕墙,完全轻资产模式,比亚厦幕墙还轻资产,目标5年内进入全国前五;内装方面,亮点主要在承达,在手订单约50亿元,且这部分净利有望达10%,15年内装接单量目标100亿元,规模与幕墙相当,利润超过幕墙。
　　　3、内部市场化战略,管理加强、营运质量改善
　　为何要开展“两学一做”教育活动?当前我国正处于全面深化改革的关键时期，已经明确的改革发展目标能否落到实处，取得实效，关键要看领导干部如何作为。现在的社会比较浮躁，面临的糖衣炮弹和利益诱惑很多，党章和党规就是党员干部的行为准则和规范，党员干部要强化崇规意识、守规意识、执规意识，时时用党的纪律严格约束自己，严格遵守党的政治纪律和政治规矩，严格“按规则、按程序、按制度”办事，做到坚持原则不动摇、执行标准不走样、履行程序不变通，使每项工作都能“信得过”、“过得硬”。
　　村民文化活动：组织村民开展象棋、军棋、***等休闲娱乐活动，春节期间组织开展秧歌、高跷等活动1-2次，使广场舞成为村民休闲健身的主要方式。
　　公司积极推行内部市场化战略,首先在幕墙业务中推广实施,采用项目部分成制,各部门自主经营、独立核算,收入与效益挂钩。14年各项费用都在下降,且经营活动现金流量金额为亿元,首次转负为正,战略实施初见成效。
　　　4、多元化明确,现有业务触网与医疗托管是发展方向
　　在现有业务方面,梁天志设计积极触网,利用其住宅设计强的优势,做撮合设计师和业主的平台,且平台已经有雏形,如今已上升为集团层面战略;承达口碑好、工艺技术先进,未来可以做家装O2O;港源以前主要做政府工程,做PPP项目优势明显;在现有业务外的发展方向是医疗托管,公司主要看中这个行业的轻资产