企业DCF估值方法.pptx

DCF估值方法2企业估值基本方法DCFDCF属于绝对估值法,是将一项资产在未来所能产生的自由现金流(通常要预测15-30年)根据合理的折现率()折现,得到该项资产在目前的价值,如果该折现后的价值高于资产当前价格,则有利可图,可以买入,如果低于当前价格,则说明当前价格高估,需回避或卖出。 DCF是理论上无可挑剔的估值模型,尤其适用于那些现金流可预测度较高的行业,如公用事业、电信等,但对于现金流波动频繁、不稳定的行业如科技行业,DCF估值的准确性和可信度就会降低。在现实应用中,由于对未来十几年现金流做准确预测难度极大,DCF较少单独作为唯一的估值方法来给股票定价,更为简单的相对估值法如市盈率使用频率更高。通常DCF被视为最保守的估值方法,其估值结果会作为目标价的底线。对于投资者,不论最终以那个估值标准来给股票定价,做一套DCF模型都会有助于对所投资公司的长期发展形成一个量化的把握。3企业估值基本方法DCF公司估值—现金流折现法影响最大因素:1. 未來现金流量预测(行业周期、产品周期、资本开支、产能增长、资本结构)2. 折现率(利率环境、业务风险、债务风险、汇率风险、国家风险)现金流折现法估值=(未來现金流量(1+折现率))净现金流量$年份折现率%未來现金流量终结价值分析比较优点依据实在情况作出推算对应付各种情况都有足够灵活性通常应用于管理层决策,因此与估值过程完全配合较能反映公司未来增长的预期能就不同的假设作出敏感度分析结论大多数国际投资者认为现金流折现法为较佳的方法缺点预测长期现金流有实际困难,每年净现金流增长速度也难以预测对资本成本敏感度高的行业,该成本亦难确定需要非常多的数据,而估值结果的获取过程较难理解管理层需做大量的长期性计划和提供假设事实上对于具盈利前景的增长型企业,现金流折现法是最科学的方法,但仍然存在一定问题45企业估值基本方法——自由现金流(FCFF)模型6企业估值基本方法——自由现金流(FCFF)模型第一步:计算自由现金流(FCFF)自由现金流是企业的债权人和股权人所能获得的总现金流自由现金流=EBIT*(1-T)+非现金经营费用(折旧和摊销)-营运资本的增量-资本支营运资本的增量(∆WC)=期末营运资本-期初营运资本营运资本(WC)=经营性流动资产-经营性流动负债=(流动资产-超额现金-短期投资)-(流动负债-短期借款)资本支出(Capex)=期末固定&无形资产–期初固定&无形资产FCFF=EBIT*(1-t)+D&A-∆WC–Capex=NOPLAT*(1-IR)第二步,估计折现率或加权平均资本成本。 折现率是考虑了投资风险后,要求的最低收益率,也就是该项投资的资本成本。由于资金来源是复杂的,可能来自留存收益、增发新股,也可能是举债融资,这就需要对各种各样的长期资本成本要素进行估计,并计算加权平均资本成本。其中,自有资金的成本可用资本资产定价模式求得,而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效资本成本得到。最后,该项投资的资本成本就是这二者的加权平均,也就是平均资本成本。78企业估值基本方法——自由现金流(FCFF)模型确定折现率FCFF模型中采用加权平均资本成本()代表公司的整体风险,也即所有投资者(股东和债务人)对公司的平均期望收益率Kd表示公司的债务成本,可用公司的边际筹资成本(如向银行的借款利率、公债券的收益率)近似估计Ke表示公司的股权成本,可用资本资产定价模型(CAPM)来计算D、E可按照(1)债权和股本的市场价值来确定;(2)参考可比公司的资本结构;(3)按照公司的目标资本结构来确定,=Kd*(1-t)*D/(D+E)+Ke*E/(D+E)9企业估值基本方法——自由现金流(FCFF)模型确定折现率资本资产定价模型(CAPM)确定Ke:Ke=无风险利率(Rf)+β*风险溢价(Rm-Rf)无风险利率(Rf)可以从国债收益率得到观察;建议使用评估基准日当天的10年期国债利率β是单个股票随股票市场总体趋势变化的幅度,是一个回归值,收入波动性越高(如周期性行业),经营杠杆越高(如固定成本较高的行业),或财务杠杆越高的公司β系数越高。β反映了市场中无法通过资产组合规避的风险,因此反映的是系统风险历史β值一般用二元线形回归计算。可选数据来源如下:可选数据来源计算方法数据频率Bloomberg二元线性回归周收盘数据Wind二元线性回归可自定义,周、月、年10企业估值基本方法——自由现金流(FCFF)模型确定折现率风险溢价=Rm-RfRm是市场回报率,Rm与无风险利率的差就是风险溢价参考来源(上市公司):MorningstarIbbotson每年发布的手册中会公布当年的风险溢价美国市场的风险溢价一般用:“标普500的收益率-10年期国债收益率”来计算。美国股市70多年的历史平均风险溢价为5-7%。但近二十年