债券市场月度报告.ppt

债券市场月度报告.ppt2017年9月债券市场月报
1 主要观点
2 经济走势
3 市场回顾
1 主要观点
宏观形势
经济未有可信的改善迹象。同比数据的高企原因部分来自去年较低基数;部分前瞻意义的经济指标,譬如PMI、工业增加值、企业盈利等出现不同程度好转,但都基本围绕生产要素持续涨价的原因展开,其他非生产性行业依旧低迷;
投资不热。货币供应量增长放缓,M1-M2的剪刀差仍然为负,但开始收窄;社融结构仍以信贷+影子银行为主;按投资主体看,国有投资作为主力,但投资增速持续放缓,且以基建和房地产为主,工业投资保持低位;政府投资对债券市场的依赖性增强,财政赤字持续缩减;
通胀年内应保持低位。影响通胀的因素包括货币投放、基数效应、猪肉价格为主的食品价格、PPI生活资料指数,这些因素年内均保持低位,或小幅波动,向通胀的传导效果较弱;
进出口贸易全年维持平衡。中国的贸易地位上升,海外经济处于复苏阶段等是有利因素,近5年来人民币币值小幅贬值也起到稳定作用;
货币政策趋于保守,宏观总量调控、定向微观调控、频繁调控相结合,刻意保持定向工具的利率倒挂,没有任何迹象能够解读出宽松意图;
商业银行受监管指标和政策压制,进一步扩张的空间被压缩,在剩余5个月的获利冲动和压力加大。
市场走势
货币市场保持紧张,具有相同属性的货币工具之间(存单和回购)的利差迅速收窄,但由于机构类型和市场类型差异所导致的利差也快速扩大,譬如交易所和银行间回购利差突破150bp、非银机构和银行的回购利差积逼近100bp;
债券一二级市场都是大幅熊平走势,利率债5Y-10Y还出现不同程度倒挂。显示出市场一方面已经挤压了10Y的收益空间,另一方面被迫承受较高的资金利率。与6月不同的是,8月的熊平更迅速和激烈,市场情绪加剧;
从衍生品市场看,互换利率开始认可流动性紧张的事实而缓慢上移,但保持平行上移趋势。同期限品种的衍生品和现货价差保持在50bp。
后市预判
短期可能走势有:
(1)出现类似6-7月市场想听到的“资金宽松”信号,曲线恢复陡峭;
(2)货币政策继续维持阶段性收紧-放松,资金利率将继续上行,并推高短端利率;
(3)来自经济数据停滞的利多因素影响,进一步压低10Y收益率;
(4)海外经济好转、货币政策常态化等利空因素出现,迅速推高10Y收益率。
无论哪种,市场行情将会以更快的速度走完,并且热点切换会更快,重点关注事件风险:
监管政策落地措施的执行案例,具有非常强烈的示范效应
国内经济数据,地缘政治演化、美欧货币政策动向等超预期
长期看,我国的经济企稳是没有必要讨论的。更应该关注,实现经济企稳的成本和代价有多大?
我国是大政府体制,有实力也有信心去相信经济增长将保持在符合预期的区间;
外部风险:美欧英货币政策正常化引起的资本流出、发达国家颁布对抗性的贸易政策、地缘政治危机、以一带一路为主的对外输出资本和产能的实效等;
内部风险:金融整顿的执行目标,供给侧改革为主题的混改重组效果,房地产租售新政的执行力度等。
操作建议
资金交易
关注存单利率上行趋势,期限以3-6M为主;合理控制与非银机构的头寸暴露
需滚动融资的机构,尝试归集同类机构同性质的资金需求,整体询量,提高交易效率
债券波段策略
市场震荡阶段应停止、或大幅降低波段交易频率
若确需操作,应以右侧交易、快速获利了结为主,持券时间在0-1天以内
长期配置策略
短期债券收益率上行幅度较大,但票息收益基本可覆盖资本利得折损,可一级认购1-3年AA品种
长期债券,可逢高买入,7-%以上区间后,国开债(或其他证金债)已具有非常明显的配置价值,可采取倒金字塔式加仓,确保购券成本在4. 30-35%
CBT+IRS套利,即买入现货、同时收取浮动支付固定的组合策略赚取价差。
2 经济走势
经济总量
综合指数的指示意义明显减弱
从目前看,生产行业的生产活动基本恢复,除了来自PPI的成本推动,从辅助指标(电力消耗、铁路货运量、挖掘机销量、集装箱、乘用车销量)看,生产经营状况趋于好转。
主要原因:(1)2015-2016,经济领域出现了预期不一致;(2)重资本行业占GDP比重大、顺周期惯性较强;(3)轻资本行业占比较小,改善快但力不从心。
总理指数和GDP同比
电力、铁运、中长贷款规模同比(%)
交运设备的生产量同比(%)
经济总量
%,%%;
工业生产仍然处于摆脱历史低位的努力过程中,与GDP增长的相关性高,但波动较大,方向性较差。
工业增加值同环比与GDP同比(%)
生产过程
从工业企业类型看,增加值贡献最大的是汽车行业,但随着购置税优惠减半后,贡献度有所减弱;
采矿业与煤价高同步性,显示出国民经济高度相关行业,对政策和