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M2与GDP的高比率意味什么
　　【财新网】（专栏作家 叶翔）中国经济的“高负债率”表现为高的M2与GDP之比，特别是在危机之后的几年，上升较快，至今已达到208%。几年来中外经济学家、金融家普遍忧心忡忡，认为中国的高负债不可持续。虽然多年来他们对危机屡测屡错、屡错屡测，但仍然坚信中国出现债务危机是迟早之事。也有不少以此指标为基础，推演出许多悲观的结论。比如，因为同一个单位的GDP增长，需要更多的融资，中国经济的资金使用效率越来越低，因而对中国经济的可持续增长失去信心，等等。
　　不过，2016年下半年以来，危机不仅没有出现，中国经济似乎已进入了新的增长周期，中国的新型经济已“喷薄而出”。
　　朋友相问，负债率如此之高，这些指标如此之差，难道中国经济不用出点问题，就可以安然度过了？这与我们的认知严重相悖啊！
　　那是因为M2/GDP之比误导了。
　　假如货币数量论为真，名义GDP=M*V，其中M为流通中的货币，是货币存量，V为货币的周转速度。
　　假如货币周转速度不变，意味着货币存量M的增长速度等于GDP的名义增长速度。然而，GDP的含义是要测度各个经济体每年新增的产值（价值），因此各经济体统计局每年公布的GDP自然应该是扣除物价因素之后的真实GDP，物价上涨的部分就用GDP的平减指数来表示。
　　这样，如果每年物价上涨5%，10年后货币M与真实GDP之比就达到163%多，20年后货币M与真实GDP之比就是265%。
　　因此，我们看到随着时间的推移，各经济体的M2与GDP之比绝大多数是增加，区别只在于增加的速度，除非该经济体处于通缩之中。如美国2004年该比率是72%左右，到2015年是90%左右；日本在2007年该比率为200%略多，到2015年已超过了250%。
　　借用网上的数据，中国的情况是，以1978年为基准年，平减指数为100，2011年中国GDP的平减指数已经是576，。换言之，从1978年到2011年的33年间，%，这与我们的真实感受及生活观察大体一致。
　　看看同期的M2与真实GDP之比。1978年该比率是32%，到2011年达180%，，略小于平减指数的上升，即M2与真实GDP之比略慢于物价的上升速度。
　　由此看到，M2与真实GDP之比的快速上升，很可能反映了物价的上升，至少物价的上升是一个重要因素。
　　从这个视角我们就可以解释为何资金的使用效率会显得越来越低。因为GDP是真实的，而货币是名义。我们怎能期待今日的一元钱能产生与二三十年前同样的GDP？就像我们不能按二三十年前的薪酬水平给今日的经济学家的劳动与知识支付工资一样。
　　但是为什么美国的M2与GDP之比要远远低于中国与日本呢？一种解释是，美国是以直接融资为主，中国、日本是以间接融资为主。这是从金融结构的差异来解释货币总量的差异。直观上看，好像吻合，却是在找到更合乎逻辑的解释之前的无奈之举。
　　从金融逻辑上看，却是不通的。这里的货币是实现经济交易的货币，名义GDP是一个经济体扣除当年成本之后的交易值，帮助经济交易完成的货币自然是交易性货币，经济体中的交易支付体系基本上依赖银行体系，不管是直接融资为主的金融体系还是间接融资为主的金融体系，