4月份债券市场月报.doc

债券市场月报
4月份债券市场月报
2006-5-8
易敏
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长江证券固定收益总部
相关研究
要点
宏观经济:2006年第一季度,经济呈现“高增长,低通胀”的格局,货币信贷的超速增长,推动投资持续反弹,投资进一步拉动今年首季GDP出现超预期增长,宏观经济过热引发经济学家和政府的忧虑。
货币政策:人民银行宣布上调金融机构贷款基准利率,借此释放出清晰的紧缩政策信号,抑止信贷增长过快和投资增长偏高。为保证市场流动性并稳定市场利率,4月中下旬以来,央行大大减少央票发行,同时暂停正回购操作,转而向市场投放资金。
市场回顾:4月份债券市场空头气氛弥漫,现券交投活跃度降低,国债和金融债收益率曲线呈现在平行上移基础上发生正蝶型变化,且两者利差呈拉大趋势。信用产品尤其是企业债收益率上升幅度较大,高于同期国债和金融债。政策出台后,最后三个交易日市场有所回暖,需求明显增加。
后市展望:央行上调贷款利率,“靴子落地”对债券市场构成短期利好,市场普遍预期将有一个政策观察期。节后资金回流,且五月份央票到期量激增,资金面宽松局面有望再现,同时政策将保持相对稳定,债券市场有望延续4月末的反弹走势。
在目前这种资金面宽松而紧缩政策隐忧尤存的背景下,中短期品种(5年以下)由于久期较短抗风险能力较大,无疑将受到投资者的青睐,收益率将率先下降。而中短期收益率的下降能否传递到中长期品种,这种扩散效应的力度有多大,仍取决于宏观经济数据和央行的政策倾向。投资策略上,建议关注短期融资券、央票等短期品种和中期品种尤其是中期国债的投资机会,而对长期债仍需保持谨慎。
宏观经济分析
2006年4月份经济数据显示:一季度,国内生产总值(GDP)43313亿元,%,%的增长速度;全社会固定资产投资13908亿元,%,,其中,城镇固定资产投资11608亿元,%;%,%;截止3月末,广义货币供应量(M2),%,,同比多增5193亿元。经济数据显示我国经济仍呈现高增长低通胀的格局,但是投资增长过快、货币供应量偏高和信贷投放偏快的问题亦愈演愈烈,引起各界的广泛关注。
(一)高增长低通胀的故事延续
2006以来,我国国民经济继续保持平稳较快增长。一季度,国内生产总值43313亿元,%,%的增长速度,延续了最近三年中国经济平稳较快增长的势头。2003年,中国经济增长10%,%,%。
经济强劲增长的同时市场价格水平保持温和上涨态势。一季度,%,(%)。分类别看,%,,%,其余商品价格与上年同期相比大体持平或略有下降。%(%),。
(二)经