海外地产链消费重启道阻且长.docx

该【海外地产链消费重启道阻且长 】是由【琥珀】上传分享，文档一共【19】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【海外地产链消费重启道阻且长 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。海外地产链消费重启差异大,中国仍将以内需为主
疫后重启,但全球地产消费仍面临压力
海外已针对奥密克戎病株特点优化疫情防控措施,基于关注防疫政策调整的执行及疫情曲线的演进,海外防疫措施放开后的地产链消费变化或有一定的参考价值。
从海外地产链需求来看,根据欧美日韩数据,疫情因素对房地产市场的价格及需求影响并不显著,在宽松的货币政策影响下,欧美日韩房价均出现较为明显的提升,且在各国宽松刺激政策的影响下,地产链需求在2020-2021年期间表现较为积极。而随着2022年各国加息潮的到来,房价或面临更大的挑战,进而影响居民的财产性收入及家电产品消费预期,也为中国家电出口蒙上一层阴影。
从海外家电企业需求来看,仅暖通产品需求较为积极,经营杠杆刚性影响经营利润,同时成本高涨、供应链效率仍不高,让海外家电企业盈利出现较大波动,紧缩的流动性拖累海外家电股股价下跌,仅以暖通业务为主的家电个股股价更早修复。
因此,我们认为中国防疫政策调整对国内地产链消费影响或较小,地产自身周期性影响更大,而出口上,我们认为暖通产品结构性回升或更快,同时由于海外通胀的高企、供应链的低效率,中国家电企业成本优势有所增强,不排除家电出口总需求回升快于海外经济复苏。
图表1:欧美日韩等国在2022年严格指数(Stringencyindex)有明显回落
(指数)100

美国 英国 德国 法国 日本 韩国
90
80
70
60
50
40
30
20
10
2020-01
2020-02
2020-03
2020-04
2020-05
2020-06
2020-07
2020-08
2020-09
2020-10
2020-11
2020-12
2021-01
2021-02
2021-03
2021-04
2021-05
2021-06
2021-07
2021-08
2021-09
2021-10
2021-11
2021-12
2022-01
2022-02
2022-03
2022-04
2022-05
2022-06
2022-07
2022-08
2022-09
2022-10
2022-11
0
注:严格指数(Stringencyindex)为牛津大学发布,综合考虑了政府九中防控措施的严格程度:学校封闭、办公场所封闭、取消公共活动、限制人群聚集、关闭公共交通、居家隔离政策、公共宣传政策、国内及国际出行限制
:牛津大学、
全球房地产正面临高价、低量压力
低利率环境支撑了全球房价提升,全球主要发达国家/地区的房地产价格在2008年金融危机后的宽松金融环境下积累了较大涨幅。而疫情期间宽松的货币政策、大规模财政刺激的外溢性影响及居家办公的需求增量再度对短期的房价形成支撑,发达欧美日韩国家房价有明显上行。
根据IMF2022年10月报告分析,其认为由于住房贷款利率的上升和贷款发放标准的收紧,房地产市场面临的风险正在增加,越来越多的潜在借款人正被挤出市场,在某些细分市场,过高的房地产估值可能突然大幅调整。因此,我们认为如果后续全球房地产价格波动加大,地产销售或面临更大的不确定性,进而可能影响中国家电出口规模。
图表2:欧美日韩等国房价指数在2008年金融危机后趋势上行,在2020年后有明显提升
(指数)
美国 英国 法国 德国 日本 韩国
200
180
160
140
120
100
80
60
1Q2000
3Q2000
1Q2001
3Q2001
1Q2002
3Q2002
1Q2003
3Q2003
1Q2004
3Q2004
1Q2005
3Q2005
1Q2006
3Q2006
1Q2007
3Q2007
1Q2008
3Q2008
1Q2009
3Q2009
1Q2010
3Q2010
1Q2011
3Q2011
1Q2012
3Q2012
1Q2013
3Q2013
1Q2014
3Q2014
1Q2015
3Q2015
1Q2016
3Q2016
1Q2017
3Q2017
1Q2018
3Q2018
1Q2019
3Q2019
1Q2020
3Q2020
1Q2021
3Q2021
1Q2022
3Q2022
40
注:OECD所编制名义房价指数,以2015为100
:OECD、
受到经济周期及居民购房意愿的差异影响,各国住宅销售端表现节奏差异明显,但在2022
年普遍面临更为疲软的房地产需求。
其中,(1)美国市场:2020年,住宅销售在1Q2020疫情冲击后,受益于空松的货币环境、财政政策刺激、居家办公需求的催化,需求迅速反弹,成交量达到2006年之后最高值,而2Q2021开始,受制于财政刺激退坡、房价高涨、供给不足,销售的高景气度快速下滑。2022年美国在加息、居民储蓄水平下降等影响下,销售景气度进一步弱化。
(2)英国市场:2020年疫情期间,英国被迫进行了三次全国性封控,居家生活影响下住房购买和租赁的需求均出现明显下降。2021年3月,英国政府推出最低首付只需5%购房援助计划,4月-9月税务减免措施“印花税假期”(StampDutyHoliday)继续实施,低利率和多项房产购买政策都在刺激着英国房产,2021年英国房地产市场放量明显。2022年在英国疲软的经济形势、借贷成本上行、通胀提升等影响下,销售景气度进一步弱化。
图表3:欧美日韩主要国家住宅相关月度同比增速表现
美国 英国 日本 韩国 德国
250%
200%
150%
100%
50%
0%
(50%)
2020/01
2020/02
2020/03
2020/04
2020/05
2020/06
2020/07
2020/08
2020/09
2020/10
2020/11
2020/12
2021/01
2021/02
2021/03
2021/04
2021/05
2021/06
2021/07
2021/08
2021/09
2021/10
2021/11
2021/12
2022/01
2022/02
2022/03
2022/04
2022/05
2022/06
2022/07
2022/08
2022/09
2022/10
(100%)
注:美国、英国数据为新房销售量同比增速,日本、韩国为新建住宅面积同比增速,德国为新建住宅量同比增速,后图同
、UScensus、UKgov、
图表4:欧美日韩主要国家住宅相关年度同比增速表现
美国
英国
日本
韩国
德国
2020
%
-% -%
%
%
%
%
2021
-%
%
%
2022*
-%
-%
-%
-%
-%
2022*:美国、日本、韩国为截至2022年10月数据,英国、德国为截至2022年9月数据
、UScensus、UKgov、
美国家电消费或仍将承压
2022年3月,白宫发布与新冠病毒共存的新常态计划,4月份,美国CDC取消公交系统口罩禁令,6月份,美国进一步取消出入境核酸阴性检测要求,不断放松疫情管控要求。
从数据来看,2022年家电消费仍明显好于疫情前的2019年,但疫情防控放开对家电消费拉动作用较小,高基数的压力下,家电销售增速表现一般。
美国家电消费复盘:波动下行,仍处于调整期
家电产品既有可选消费品属性,也兼具地产周期属性,在2020-2021年期间,受益于美国财政补贴政策及宽松的货币政策环境,居民消费能力提升、住房购买热度较高,带动了家电产品的消费。
但从2022年数据来看,虽然美国家电、家具等耐用品消费仍高于疫情前水平,但新房住宅销售仍面临压力,新增需求略显不足,且在住房及贷款利率逐步高涨的影响下,后续新房销售或仍将承压。同时,在CPI持续上升的情况下,居民消费能力减弱,家电及家具产品的需求或受到挤压。
图表5:美国新房销售量:2022年1-10月累计同比-% 图表6:美国家电销售额:2022年1-9月累计同比-%
(千套)1,200
1,000
800
600
400
200
0

NewHousesSold yoy

60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
(10%)
(20%)
(30%)
2019/01
2019/04
2019/07
2019/10
2020/01
2020/04
2020/07
2020/10
2021/01
2021/04
2021/07
2021/10
2022/01
2022/04
2022/07
2022/10
(40%)

(百万美元)2,500
2,000
1,500
1,000
500
2019/01
2019/04
2019/07
2019/10
2020/01
2020/04
2020/07
2020/10
2021/01
2021/04
2021/07
2021/10
2022/01
2022/04
2022/07
0

RetailSales:HouseholdApplianceStores yoy
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
(10%)
(20%)
(30%)

:UScensus、 :UScensus、
图表7:美国地产链消费相对于2019年同期恢复程度
美国
放松管控
全面放开
2022
累计增速
国内放开
放开入境
类别
行业
21/07
21/08
21/09
21/10
21/11
21/12
22/01
22/02
22/03
22/04
22/05
22/06
22/07
22/08
22/09
22/10
住房
108%
98%102%
94%
109%
122%
139%
124%
101%
89%
103%
76%
81%
95%
82%
89%
-%
地产链
家具
117%
120%
129%
123%
122%
120%121%
127%
130%
130%
132%
129%
119%
127%
125%
111%
122%
119%
%
家电
120%
115%
118%
115%
120%120%
126%
132%
121%
121%
119%
119%
-%
注:2022年累计增速为2022年累计数据同比2021年同期表现,其中住房数据截至2022年10月,家具及家电数据截至2022年9月,后图同
:UScensus、
图表8:美国地产链消费同比增速
美国
放松管控
全面放开
2022
累计增速
国内放开
放开入境
类别
行业
21/07
21/08
21/09
21/10
21/11
21/12
22/01
22/02
22/03
22/04
22/05
22/06
22/07
22/08
22/09
22/10
住房
-28%
-34%
-26%
-33%
-11%
-4%
-9%
3%
-20%
-23%
-14%
-20%
-25%
-4%
-20%
-6%
-%
地产链
家具
13%
12%
10%
14%
6%
-1%
-1%
0%
4%
1%
1%
%
9%
-8%
6%
4%
家电
7%
4%
8%
4%
9%
1%
-4%
6%
-6%
-5%
2%
-4%
-6%
2%
-7%
-%
:UScensus、
图表9:美国住房抵押贷款利率处于高位
(%)8
7
6
5
4
3
2
1
2019-01-03
2019-03-03
2019-05-03
2019-07-03
2019-09-03
2019-11-03
2020-01-03
2020-03-03
0

美国:30年期抵押贷款固定利率
2020-05-03
2020-07-03
2020-09-03
2020-11-03
2021-01-03
2021-03-03
2021-05-03
2021-07-03
2021-09-03
2021-11-03
2022-01-03
2022-03-03
2022-05-03
2022-07-03
2022-09-03
2022-11-03
:、
美股家电板块复盘:暖通收入及利润表现积极
美国家电企业基本面整体承压,暖通产品结构性增长难以带动板块热度。2022年3月美国防疫措施完全放开,但2022年美国家电企业季度收入表现仍偏弱,除了暖通空调企业需求
较为旺盛,其他家电企业尚未迎来需求回升拐点。且由于美国家电企业在2021年收入普遍基数较高,但随着2022年地产销售热度降低、CPI上行,虽然置换需求占比或有提升,但2022年各季报后对全年收入展望仍较弱。
从修复节奏来看,美国家电企业分化明显明显,暖通产品在家用及商用领域需求相对较强,且需求推动价格上行,有助于缓解持续的供应链挑战,但其他家电产品销售表现相对偏弱,净利面临的压力依然较大。
图表10:美国主要家电公司2022年收入展望,除暖通空调公司外明显承压
收入增速
4Q21OUTLOOK
1Q22OUTLOOK
2Q22OUTLOOK
3Q22OUTLOOK
子行业
地区
名称
代码
2020
2021
2022E
2022E
2022E
2022E
白电
美国
惠而浦
WHRUS
-

+5to6
+2to3
-6to-4
-7to-5
厨卫
美国
AOSsmith
AOSUS
-

+16to18
+14to16
+12to14
+5to7
厨卫
美国
Weber
WEBRUS


20-
下滑
下滑
下滑
暖通空调
美国
开利
CARRUS
-

内生业务增长
内生业务增长
内生业务增长
内生业务增长
暖通空调
美国
Lennox雷诺士
LIIUS
-

+5to10
+7to11
+10to15
+12to15
暖通空调
美国
江森自控国际
JCIUS
-

+8to10
+8to10
+8to9
高个位数到中双位数
小家电
美国
HelenofTroy
HELEUS


+
-to-
-10to-
小家电
美国
HamiltonBeach
HBBUS
-

小幅增长
温和增长
小幅下滑
小家电
美国
IROBOT
IRBTUS


+12to18
+5to11
下滑
下滑
:公司公告、
图表11:美国惠而浦(WHRUS)季度收入表现 图表12:美国开利全球(CARRUS)季度收入表现
(亿美元)70
60
50
40
30
20
10

营业总收入 同比
(%)
40
30
20
10
0
(10)
(20)
(亿美元)60
50
40
30
20
10

营业总收入 同比
(%)
40
30
20
10
0
(10)
(20)
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
3Q20
4Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
3Q20
4Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
0 (30) 0 (30)
:、 :、
图表13:美国惠而浦(WHRUS)净利表现 图表14:美国开利全球(CARRUS)净利表现
净利润
同比
(亿美元)8
6
4
2
0
(2)
(4)
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
(6)
(%)

20
15
10
5
0
(5)
(百万美元)1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
3Q20
4Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
0

净利润 同比
(%)350
300
250
200
150
100
50
0
(50)
(100)
(150)

3Q20
4Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
:、 :、
防疫措施全面放开后,美国家电股股价表现整体依然偏弱,家电企业实际盈利和盈利预期尚未明显改善,叠加美国主动的流动性收紧,美国家电股面临“戴维斯双杀”。若后续美联储加息缓和,地产后周期个股估值压力或有所缓解。
图表15:美国家电上市公司月度涨跌幅对比家电(申万)指数表现(单位:%)
名称
2022年1月
2022年2月
2022年3月
2022年4月
2022年5月
2022年6月
2022年7月
2022年8月
2022年9月
2022年10月
2022年11月
家用电器(申万)
- -
-
-


-
-
-
-

白电
美国
惠而浦
-
-
-
-


-

-
-
-


厨卫 美国
AOSsmith
-
-
-

-

-


厨卫
美国
Weber
-

-
-
-
-
-

-



暖通空调美国
开利
-
-
-
-

-

-
-

-

-
-
-
-

暖通空调
美国
Lennox雷诺士
-
-






暖通空调美国
江森自控国际
- -
-
-
-
-


小家电
美国
HelenofTroy
-
-
-

-
-
-
-
-
-
小家电美国
HamiltonBeach
-
-

-
-


-

-


小家电
美国
IROBOT


-
-
-


-
-
-
:、
英国家电消费波动较小
英国较早提出“群体免疫”观点,疫情防控政策从2021年开始不断放松,并在2022年2
月21日鲍里斯宣布“与病毒共存”计划后,3月英国完全放开出入境防疫要求。
从数据来看,2022年家电家具消费略好于疫情前的2019年,在疫情防控完全放开初期,家电消费有小幅拉动,但拉动作用逐步弱化,截至2022年10月累计家电家具销售额同比仍小幅下滑。
英国地产链消费复盘:地产波动较大,家电需求趋稳
英国近几个月完成房产交易数量保持稳定,总体数量仍高于疫情前的2019年。然而,2022
年9月的小型预算方案使住房市场陷入较大的波动,抵押贷款相关长期借贷成本上升,住房需求在未来或面临更大的挑战。
在2020-2021年期间,2020年疫情防控影响下,英国居民住房及家电家具消费受到明显打击,而在2021年受益于住房印花税减免政策以及较低的抵押贷款利率,住房购买热度在个别月份较高,间接带动家电产品的消费。
但从2022年数据来看,英国家电、家具等耐用品消费略高于疫情前水平,且在全面放松管
控后2个月内,家具家电销售同比转正,但随着住房贷款利率持续上行、住房价格大幅波动的影响下新房住宅销售压力或增大,同时居民也面临CPI持续上升压力,居民消费能力减弱,家电及家具产品的需求逐步受到挤压,同比增速弱化。
图表16:英国居民住宅销售量 图表17:英国家电家居销售额
(千套)250
200
150
100
50
2019/01
2019/04
2019/07
2019/10
2020/01
2020/04
2020/07
2020/10
2021/01
2021/04
2021/07
2021/10
2022/01
2022/04
2022/07
0

ResidentialPropertySold

250%
200%
150%
100%
50%
0%
(50%)
(100%)
(百万英镑)4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
2019/01
2019/04
2019/07
2019/10
2020/01
2020/04
2020/07
2020/10
2021/01
2021/04
2021/07
2021/10
2022/01
2022/04
2022/07
2022/10
0

Householdgoodsstores yoy

200%
150%
100%
50%
0%
(50%)
(100%)

:英国税务及海关总署、 :UKgov、
图表18:英国地产链消费相对于2019年同期恢复程度
英国
放松管控
全面放开
2022
累计增速
类别
行业
21/07
21/08
21/09
21/10
21/11
21/12
22/01
22/02
22/03
22/04
22/05
22/06
22/07
22/08
22/09
22/10
住房
78%
100%
164%
79%
95%
100%
109%
112%
114%
109%
111%
101%
105%
106%
104%
-22%
地产链
家具家电
119%
116%
105%
111%
114%
101%
111%
110%
116%
115%
114%
107%
108%
110%
104%
105%
-2%
注:2022年累计增速为2022年累计数据同比2021年同期表现,其中住房数据截至2022年9月,家具及家电数据截至2022年10月,后图同