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盈余管理
股利政策
激励策略
企业价值增值
8/14/2017
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概述
股利的不同种类
现金股利
财产股利
股票股利
股票股利与股票分割
不同股利种类对资产负债表的影响
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发放股利的程序(课本P400)
A、股利宣布日
B、除息日
C、登记日
D、支付日
15/1
A
28/1
B
30/1
C
16/2
D
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股利无关论——一个案例
时点乐队已经成功运营了10年,由于主要成员创作理念的变化,计划在一年后解散。现在乐队将马上收到10,000元,一年后解散时还将收到10,000元,除此之外乐队不会产生其他现金流动,乐队也没有其他资产。
计算乐队的公司价值
帮助财务经理考虑股利政策
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股利政策1:股利等于现金流量
公司价值
VO=Div0+Div1/(1+rs)
假设rs =10%
10,000+10,000/=19,
假设共发行股票1000股
每股价值=19,090/1000=
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股利政策2:首期股利大于现金流入
乐队立即按每股11元发放现金股利
短缺的现金可以马上发行1000元的股票或债券筹集
根据MM理论,有效市场下资本结构无关,假设发行股票筹资
新股东现在投资1000元,期望一年后收回11,00元,一年后老股东还能分多少股利?
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股利政策2:首期股利大于现金流入
新政策下的公司价值
VO=Div0+Div1/(1+rs)
=11000+8900/=19,090
新股的发行价格是多少?
/ =,(1000/)
结论:股利政策的改变不会影响公司价值。
实际上,老股东只是给了新股东一个NPV=0的投资机会。
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MM理论对股利政策的启发
MM假设
无税收、无交易费用的情况下,任何投资者都不可能通过自身交易操纵市场价格(完全市场)
投资者对未来的预期相同
股利政策不对公司的投资决策产生影响
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投资者自制股利
假设投资者甲希望现在和一年后都取得10元(10,000/1000股),而乐队的财务经理采用的是政策2(现在发11元,)
投资者甲可以将现在收到的11元中,拿出1元投资,。
假设投资者乙希望现在取得11元股利,,而乐队的财务经理采用的是政策1,乙该如何操作?
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投资者自制股利
现在
一年后
A
C
B
11
10
9
斜率-1/

10

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10