堵住非流通股转让的四个“管涌”.doc

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堵住非流通股转让的四个“管涌”
刘纪鹏
　
　　一、股市持续下跌的主要症结所在
　　中国资本市场正处在十二年来最困难的时期。不仅现实中股市大红筹股在境内发行CDR以及非流通股向外商和私营企业转让，都会直接影响到中国股市大堤的稳固。
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　　二、堵住国家股减持的四个“管涌”
　　现实中，尽管叫停了国家股以市价在场内的减持，似乎是使股民最担心的问题停止了下来，但由于我们对资本市场改革、发展、开放的先后顺序并未进行认真的分析和科学的排序，事实上，先后出现了在场外以协议转让的方式导致非流通股转让的四个“管涌”。即，一是非流通股加速向外商转让;二是非流通股以MBO的方式被上市公司的高管人员买走;三是私营企业以托管的方式受让国家股;四是自然人受让非流通的国家股。任凭这四个"管涌"扩大，必将冲毁中国股市大堤。
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　　“管涌”之一，非流通股加速向外商转让。
　　人们已明显感觉到，非流通股向外商转让的速度正在提速。随着证券监管部门将推出国家股向外商协议转让的细则，并将在深沪股市搭建转让平台，完成这种协议转让，势必会掀起外资受让非流通股的热潮。从最近湖南省提出将上市公司的国有股全面对外招商，并将在深圳的高交会上提出一揽子方案，到山东等省市也不断提出要向外商转让，要用三年时间把国有股比例从目前的54%降到30%;以及最近上海的浦东发展银行的两个国有股东已经把约5%，%成为第一大股东。那么有些外商从最初的不愿意受让非流通的国有股到现在已经纷纷看好中国上市公司的非流通的国家股，把投资于上市公司非流通股当成一个新的盈利模式，如所谓NFII的外商收购非流通股的新模式，明确提出要以净资产为基础的收购价来获取全流通时的超额利润。外资的QFII是虚，NFII是实，正在形成外商进入中国股市的主流。但这一做法不仅未解决中国的全流通问题，而且会使今后解决这一问题复杂化。比如，向外商的协议转让是协议转让还是竞价转让?如果是协议转让，就避免不了国有资产对外转让中的黑箱操作和导致的国有资产流失。但如果挂牌竞价转让，又无疑于在深沪交易所搭起了一个非流通股的转让平台。
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　　“管涌”之二，非流通股的国家股以MBO的方式向上市公司高管人员转让。
　　上市公司高管人员利用职权，可以获取打着改善公司治理结构的旗号，创造个人敛财的资本神话，不仅能以净资产价受让国家股，控制一个上市公司，更重要的是可以获得一旦非流通股转为可流通股时的巨大差价。同时，这种转让也产生了大量的法律遗留问题。例如受让资金的来源问题、企业的担保问题、受让的主体问题等等。尽管目前国家有关部门已叫停了MBO这种私人受让国家股的方式，但各种MBO的变形方式则仍暗潮涌动，不仅没有停止，而且有加速的趋势。
　　“管涌”之三，私营企业以托管的方式受让非流通