电信困局与重组.pptx

电信困局与重组
刘 军
平安证券通信行业分析师
（0755）22623795
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2008年5月
平安证券08年夏季投资策略报告会资料
刘军
平安证券综合研究所
通信行业分析师
研究动态：
1、强烈推荐中国联通，系列报告对公司的业绩趋势和战略价值进行了很好的把握；
2、强烈推荐和推荐了光纤光缆行业复苏背景下的亨通广电和中天科技，于2006年初在全行业最早发出光纤光缆行业强劲复苏的判断。
3、对***保持了理性态度，尽管TD-SCDMA和3G概念的炒作甚嚣尘上，但我们准确把握了***业绩落后预期的情况，使投资者规避了大幅落后大盘的风险。
4、强烈推荐鹏博士，对公司核心资产的价值进行了准确的把握。
主要内容
2007年，***继续保持“一枝独秀”，其他三家运营商则处于停滞甚至下滑状态。2005~2007年四大运营商的用户发展状况、语音业务发展状况和增值业务发展状况。中国电信行业实际上已经处于一种困局状态，国家必须作出某种变革的决策。
重组的时间已经相当紧迫，继续拖延对整个产业打击相当大。中国电信等三家运营商对扭转竞争劣势无能为力，***发展TD-SCDMA也缺乏压力，3G进程的严重落后损害了产业发展的利益，并且也将危及TD-SCDMA的未来。
在假设重组按照最广泛流传的方案进行的情况下，分析重组对各运营商的直接影响，中国联通将是重组直接受益最大的运营商。
长期而言，用户将从2G向3G迁移，而中国的迁移速度有望较高。中国电信运营市场将逐步进入差异化竞争时代，竞争手段将多样化。3G时代增值业务蓬勃发展，有望遏制ARPU的下降趋势。移动宽带互联网逐步成形，移动运营商价值无限。我们认为竞争的天平有望向WCDMA运营商倾斜，中国联通将受益于此。
结合联通在不重组情况下的估值和重组情况下的短期受益及长期趋势，，继续维持“强烈推荐”评级。
一、四大运营商经营状况分析
二、电信困局与重组传闻
三、重组对运营商的直接影响
四、重组之后主要行业趋势
1、用户从2G向3G迁移，中国迁移速度有望较高
2、中国电信运营市场逐步进入差异化竞争时代，竞争手段将多样化
3、3G时代增值业务蓬勃发展，有望遏制ARPU下降趋势
4、移动宽带互联网逐步成形，移动运营商价值无限
5、竞争的天平有望向WCDMA运营商倾斜，中国联通将受益于此
6、新市场格局下运营商竞争优劣势分析
五、联通价值评估与投资建议
目录
电信困局与重组传闻
重组的时间已经相当紧迫，继续拖延对整个产业打击相当大。
电信困局对整个产业都产生了负面影响。比如，由于没有任何压力，***的确可以按部就班地、可以说缓慢地进行TD-SCDMA试商用的测试。
我们在3G进程上已经远远落后于西方国家和其他新兴发展中国家，我们已经付出了落后的代价。
3G进程继续拖延将危及TD-SCDMA的未来。 “TD之父”、原大唐移动首席科学家李世鹤表示TD面临***。凯明宣布暂停运营，TD政策至今未明的正常结果。
重组对运营商的直接影响
我们后文的分析基于广泛流传的重组传闻，即***吸收合并铁通，联通出售CDMA予电信，然后联通GSM与网通合并的方案，并且在未来的3G道路选择上，***将承担TD路线，中国电信向CDMA2000发展，而新联通则选择WCDMA路线。
直接从重组中受益最大的必然是联通。其一，联通将以相当于以50倍PE出售资产，%，~20%。
其二，联通由于双网运营历来资金短缺。
其三，联通终于可以从左右互博的困境中走出来。