中资美元债2020年8月跟踪报告：追捧高收益地产，需关注调整压力.docx

目录中资美元债月度热点 1如何看待当下美元债位置 1市场表现回顾 3大类资产市场表现 3美国债券市场表现 4中资美元债市场表现 6中资美元债月度回顾 7一级市场:认购热情不减,供不应求依旧 7二级市场:高收益表现好于投资级 12风险因素 18插图目录图1:八月第三周地产美元债估值短暂上行 1图2:境外高收益地产VS境内高收益城投 2图3:中美利差近期触及高位 2图4:高收益美元债指数并非没有回撤 3图5:LQD收盘价 5图6:LQD资产总值 5图7:HYG收盘价 5图8:HYG资产总值 5图9:地产债发行到期分月份 8图10:地产债发行到期分年度 8图11:城投债发行到期分月份 9图12:城投债发行到期分年度 9图13:金融债发行到期分月份 10图14:金融债发行到期分年度 10图15:中资美元债投资级指数 12图16:中资美元债高收益级指数 12表格目录表1:中资美元债收益率和利差水平 1表2:大类资产市场表现 3表3:美国投资级和高收益级美元债收益率和利差 6表4:中资美元债市场表现 6表5:中资美元债发行到期净融资规模 7表6:中资美元债历史发行到期净融资规模 7表7:8月发行规模前十的地产商 8表8:8月城投发行人所处区域及发行规模 9表9:中资美元债近一月评级调整 10表10:中资美元债收益率和利差水平 12表11:分行业、期限收益率情况 12表12:中资美元债重点行业近期回报情况 13表13:中国恒大美元债利差变动(BPs) 14表14:佳兆业美元债利差变动(BPs) 15表15:中资美元债一级行业收益率和利差情况 15表16:中资美元债二级行业收益率 16表17:今年以来和8月收益率前十QDII债券基金 188月市场偏好风险资产,股票表现优于债券。美元债市场也存在类似趋势,高收益板块优于投资级。投资级走弱或与美国国债反弹有关,市场担忧目前美联储的宽松政策力度在年内很难进一步超预期。▍中资美元债月度热点如何看待当下美元债位置当下美元债较为乏味,收益率处于历史低位。按照分位数看,投资级分位数为0%,高收益为30%,均处于较低位置。投资级定价采用基准加点的模式,跟随对应期限美国国债利率波动,上月美国国债利率反弹,投资级收益率小幅被动。若美国经济继续修复,通胀触底反弹,美国国债利率短期有望继续小幅上行,或将继续压制投资级表现。表1:中资美元债收益率和利差水平投资级当前水平当前历史分位数历史中位数历史1/4分位数历史3/4分位数收益率(%)%(BPs)17756%173150195高收益级当前水平当前历史分位数历史中位数历史1/4分位数历史3/4分位数收益率(%)%(BPs)74262%688596802资料来源:彭博,中信证券研究部高收益地产债基本面存在扰动因素。八月第二周市场传出多条地产公司融资的消息,包括:地产公司发行的公司债借新还旧按存量85%控制规模,银行间地产债借新还旧按照70-90%控制,ABN、CMBS暂停上会等。事后证明传闻部分为真。住房城乡建设部、中国人民银行联合召开房企座谈会后,出台融资监管机制即三条红线:1、房企剔除预收款后的资产负债率不得大于70%;2、房企的净负债率不得大于100%;3、房企的“现金短债比”小于1。观察融资收紧传闻和政策落地后的市场表现,地产美元债无论是高收益还是投资级,收益率短暂上行后即恢复到事前位置。图1:八月第三周地产美元债估值短暂上行地产美元债B级1年期 -08-032020-08-042020-08-052020-08-062020-08-072020-08-082020-08-092020-08-102020-08-112020-08-122020-08-132020-08-142020-08-152020-08-162020-08-172020-08-182020-08-192020-08-202020-08-212020-08-222020-08-232020-08-242020-08-252020-08-262020-08-272020-08-282020-08-292020-08-302020-08-:Wind,中信证券研究部下沉搏收益,境外高收益地产还是境内高收益城投?和今年三月相比,美元债估值修复明显。考虑到境内外主流高收益账户的投资风格,境内资质下沉至中债AA(2)级城投为底线,境外下沉B级地产为底线。用3年期的美元地产债B级和境内城投债AA(2)级的利差观察境内外高收益投资者的偏好。二者的利差已经从3月份最高点1149B