资产配置策略月报：此消彼长，继续均衡.docx

目 录摘要: 1一、8月策略回顾 4二、9月配置主线:防御待转机 5三、市场综述:震荡格局中酝酿新势能 16(一)宏观环境综述:经济维持在向上趋势中 16(二)中观高频验证:地产竣工需求强势,纺织服装复苏 17(三)大类资产追踪:原油>商品>股票>债券>黄金 18股票市场:前期受疫情冲击大的行业正在好转 21债券市场:供应高峰压制,偏弱区间震荡 23商品市场:商品即将进入需求旺季 24(四)流动性观察:资金动能放缓 25免责声明 28图目录图1: 大类资产月度表现跟踪 4图2: 基建投资增速如预期增长 6图3: 内需与外需共同恢复,但是中小企业仍面临困境 6图4: 各类资产净值走势对比 7图5: 企业利润修复和估值修复之间的差异带来相对配置机会 8图6: 股债相对价值的比对按时权益市场的相对价值整体下降 9图7: 商品市场的热点品种集中在贵金属和农产品(2020-8-31) 10图8: 陆股通持仓市值总量升值高位后震荡,境外机构的债券配置规模持续增加 11图9: 两融买入额占比下降,市场杠杆率整体走低;基金股票持仓行至高位 11图10: 货币政策边际收紧的基调下,央行通过更多元的公开市场操作来平抑流动性 12图11: 8月经济数据市场预测值 13图13:8月债市震荡下跌,地方债放量发行和银行超储率低导致资金紧张,股债跷跷板和经济基本面利空债市。货币政策从信用宽松回归稳健,央行强调政策正常化。不过,央行有意呵护流动性而且10年期国债利率位于3上方,配置力量有望进一步增强。(数据截止8月31日) 14图14:9月商品需求旺季有望兑现,工业品震荡偏强;农产品供需存在缺口,短期震荡中期偏强。15图15: 7月投资数据受到天气扰动,8月有望改善。PPI向上带动企业盈利恢复。宽松信用环境边际收紧。(数据截至8月31日) 16图16: 货币政策从宽信用转向稳信用,流动性充裕但不宽松 16图17: 地产竣工需求强势,基建需求偏强,纺织服装出口改善,通胀压力有限(数据截至8月31日) 17图18: 8月份资产处于震荡格局,商品表现占优(数据截至8月31日) 18图19: 权益与有色的联动增强,股债跷跷板效应小幅减弱,黄金与各资产低相关(统计时间为过去3个月) 19图20: 8月沪深300和上证50表现优于创业板 19图21: 债市延续跌势,信用债相对抗跌 19图22: 8月原油和有色金属在商品中表现更优 20图23: 理财收益率继续下降 20图24: 股票和债券波动率位于近3个月中位数上方,黑色和原油波动回落至近3个月低位。 20图25:二季度ROE增长前五大行业是建材、农林牧渔、食品饮料、家电、医药,环比增速最高的是汽车。此外,机械和国防军工的ROE历史分位数在二季度大幅上涨至近五年高位。(最近5年分位数,数据截至8月31日) 21图26:月度价格涨幅前五的行业是食品饮料、交通运输、轻工制造、机械、石油石化。(数据截至8月31日) 22图27: 10年期国债收益率再次上行突破3 23图28: 曲线走平 23图29: 企业债信用利差小幅反弹 23图30: 股债性价比指标略微偏向债券 23图31: 8月商品价格整体上涨 24图32:  24图33:  24图34: ,...........................................24图35:  24图36:  24图37: 8月资金更偏好沪深300 25图38: 外资频率放缓,更加谨慎 25图39: 8月外资流入最多的行业是食品饮料、银行、机械。(数据截至8月28日) 25图41: 8月商品持仓量增加最大的品种是玉米、豆粕、玻璃,持仓量跌幅最大的品种是热卷。贵金属、玻璃的成交金额增幅最大,棕榈油成交金额跌幅最大(数据截至8月31日) 26一、8月策略回顾8月份各类资产收益率明显环比下降,在市场整体波动整体下滑的背景下,资产组合的收益也相应收缩。从市场氛围来看,8月份市场正式从积极转向防御,我们此前建议的配置均衡化逻辑得到了验证。不论是权益市场风格从成长到价值,黄金价格下跌和商品市场整体涨幅回落,还是债券市场的继续低迷表现,都展现出非常明显的防御特征。8月份上证国债、沪深300指数、、、。我们推荐的股票:多基建、地产后周期消费、多IC、多IF;债券:观望、基差走阔;商品:多铜、多有色的组合策略表现中,股票、债券、商品的月度收益率分别为:、-(上述组合收益率仅为等权重下的收益率)。从年初至今,配置组合的算数平均累计收益率为