社会服务行业2020年中报综述：走向复苏.docx

消费者服务Ⅱ社会服务行业2020年中报综述:走向复苏报告日期 2020-09-08行业研究 深度报告评级 看好|维持相关研究•《长江消费丨国货崛起系列之五:竞合攻守有道,本土酒店突围》2020-08-15•《免税板块表现亮眼,基金配置聚焦头部——社会服务行业2020Q2基金持仓分析》2020-07-23•《跨省团队游放开,为暑期旺季注入强心剂》2020-07-142020年中报业绩回顾:总体承压,边际改善按中信消费者服务分类,核心标的2020年中报已披露完毕。2020年上半年,行业总体受疫情影响较大,收入业绩承压,总营收同比-%;归母净利同比-%。其中2020Q2环比改善明显,营收、归母净利分别同比-%、-%(2020Q1分别同比-%、-%)。现金流方面,2020年上半年,行业经营性现金流净额同比-%(2019年上半年同比+%),主要系收入和收益受疫情影响较大进而影响到现金流净额所致。2020Q2,免税行业经营现金流净额同比大幅改善,:疫情加速消费回流,下半年增长有望提速疫情渐消,政策放宽,消费复苏反弹,下半年景气度持续。2020Q2境内疫情影响渐消出境游依然停滞,叠加促销活动带动,海外消费回流加速。展望下半年,关注海南离岛免税景气度和市内店政策进展。离岛免税新政自2020年7月1日起正式实施,对离岛免税销售额带动效果显著。继续推荐具备采购、规模、位置等先发优势的中国中免。酒店:行业有望逐步修复,龙头公司逆势扩张行业下行阶段叠加疫情冲击,看好后续逐季修复。疫情从消费者需求、供给侧整合等方面对酒店行业带来了深远影响,预计经济下行压力之下,酒店需求及经营增速拐点或有所滞后,Q3-Q4在去年低基数下行业增速有望进一步修复。推荐首旅酒店、锦江酒店。景区:旅游需求回升,看好优质资产疫情期间,旅游人次和收入同比大幅下滑;随着疫情得到有效控制,景区限流放宽,跨省旅行团放开,旅游消费意愿和市场信心稳步回升,三季度居民出游意愿回到正常水平期待暑期及国庆黄金周客流复苏反弹。推荐优质景区标的宋城演艺、中青旅、天目湖。餐饮:恢复效果较好,大众餐饮领先全国餐饮行业目前恢复情况良好,外卖市场表现相对突出。%,1-%。7月限额以上单位餐饮收入下滑幅度持续好于行业整体,表明头部品牌复苏强劲,推荐产能释放在即的广州酒家和平台优势巩固的美团点评教育&人资:刚需赛道,逆势扩张增长疫情加速线上渗透率提升,升学就业是刚需成长赛道。K12教培板块,行业整体线上渗透率进一步提升;职教板块,省考扩招趋势确认,其他公共服务部门扩招空间可期;人资板块,疫情期间,停工停产,但员工成本刚性,为企业带来较大的经营成本压力,同时启发更多企业寻找更加灵活经济的用工方式。目前我国狭义灵活用工渗透率仅为1%相对发达国家有数倍的增长空间。推荐细分赛道龙头中公教育、新东方在线、科锐国际风险提示:景区门票可能进一步降价影响公司收入业绩;疫情反复对消费需求的影响时间和程度加重。目录2020年中报业绩回顾 5业绩规模:疫情导致业绩承压,Q2环比改善 5经营效率:毛利率下行区间缩窄,费用呈刚性 6现金流:整体承压,免税和教育现金流良好 7社会服务各子板块分析 8免税:疫情加速消费回流,下半年增长有望提速 8疫情渐消政策放宽消费复苏反弹,下半年景气度持续 8重点标的:中国中免Q2扣非归母9亿,下半年业绩有望加速 9酒店:行业有望逐步修复,龙头逆势扩张 12行业下行阶段叠加疫情冲击,看好后续逐季修复 12重点标的:锦江、首旅中长期逻辑不变 12景区:旅游需求回升,看好优质资产 13出游意愿稳步回升,期待行业下半年复苏增长 13重点标的:具备优势的景区有望获益 14餐饮:恢复效果较好,大众餐饮领先 15整体稳健增长,大众餐饮领先 15重点标的:推荐广州酒家、美团点评 16教育&人资:刚需赛道,逆势扩张增长 16疫情加速线上渗透率提升,升学就业刚需成长 16重点标的:推荐中公教育、科锐国际、新东方在线 19图表目录图1:2020H各子板块营业收入同比增速 5图2:2020H各子板块扣非净利同比增速 5图3:2020H消费者服务行业毛利率及净利率 6图4:2020H消费者服务行业内部各板块毛利率 6图5:2020Q2各子板块毛利率 7图6:2020Q2各子板块期间费用率 7图7:历年半年报各板块经营活动产生的现金流净额(亿元) 7图8:历年半年报各板块经营性现金流量净额/营业收入 7图9:历年Q2各板块经营活动产生现金流净额(亿元) 8图10:历年Q2各板块经营性现金流量净额/营业收入 8图11:海南离岛免税销售额及同比 8图12:海南离岛免税购物人次及