第一节资本资产定价模型无风险资产与风险资产之间的资本配置最优风险资产组合资本资产定价模型的假定资本市场线(CML)与证券市场线(SML)一、无风险资产与风险资产之间的配置(一)一种风险资产(组合)与一种无风险资产的组合根据资产组合期望收益与方差的计算公式,可知无风险资产F与风险资产P构成的组合C满足以下方程式:E(rc)=yE(rp)+(1-y)rf(1)pc=y(2)将(1)和(2)式整理,得到,一、无风险资产与风险资产之间的配置一、无风险资产与风险资产之间的配置上式表明,组合C的期望收益与标准差之间存在线性关系,也就是说,由无风险资产F与风险资产(组合)P的所有可能组合都会落在F与P的连结直线上,这条直线被称为资本配置线(CAL)。CAL的截距为无风险利率rf;斜率为报酬-波动(收益-风险)比率S=[E(rP)−rf]/σP,它反映了每增加一单位标准差而相应增加的期望收益,换言之,是测度为每单位额外风险提供的额外报酬。一个例子:假设:无风险资产为F,风险资产(组合)为P,且有,rf=7%f=0%E(rp)=15%p=22%y=%inp(1-y)=%inF一、无风险资产与风险资产之间的配置Ify=.75,E(rc)=.75(.15)+.25(.07)=.13σc=.75(.22)=.165Ify=1,E(rc)=1(.15)+0(.07)=.15σc=1(.22)=.22Ify=0,E(rc)=0(.15)+1(.07)=.07σc=0(.22)=0一、无风险资产与风险资产之间的配置E(r)E(rp)=15%rf=7%22%0PFcE(rc)=ALE(rp)-rf=8%)S=8/22一、无风险资产与风险资产之间的配置借入资金购买风险资产E(r)9%7%)S=.36)S=.27Pp=22%CAL一、无风险资产与风险资产之间的配置(二)无差异曲线与资本配置E(r)7%Pp=22%一、无风险资产与风险资产之间的配置二、最优风险资产组合(一)多种风险资产的组合与无风险资产之间的配置无风险资产可以与多种风险资产组合可行域中的任何一个组合进行配置,新组合的可行域会发生变化。见下图:
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