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光伏发电产业价值链分析与投资价值评估
LAC 江苏代表处龚大兴
(二〇〇七年三月二十七日)

一、光伏发电产业发展动力与主要影响因素
能源是全球化的问题,能源问题早已上升至政治层面。
化石能源的极度开采与使用,造成生态破坏以及环境污染;化石能源储
量的有限性越来越引起世界的广发关注;出于对越来越猖獗的恐怖主义袭击
的担忧,无核化能源机制的逐渐建立也是国际上发达国家考虑大规模发展可
再生能源的原因之一。而太阳能作为一种清洁的、可再生的能源得到广泛关
注,很多国家都制定了相应的政策与规划,如日本宣布至 2010 年光伏发电安
装总容量达 7,600MWp,2000 年德国制定了《可再生能源法》,于 2003 年再
次修订以及美国近期通过的加州百万屋顶计划等。
2005 年 2 月 16 日,《京都协议书》生效,成为国际上推动新能源发展主
要契机,将各个国家的发展新能源规划推进到一个新的阶段。2006 年 1 月 1
日,《中华人民共和国可再生能源法》正式生效,标志着我国的新能源推广计
划正式进入实施阶段。能源、科技、农业是现代中国发展必须面临的三大问
题。我国是一个能源需求大国,但是在石油等化石能源储量上较少,积极发
展可再生能源成为当务之急。随着生产太阳能电池原材料在今后几年内慢慢
充实,导致光伏发电系统的下降,预计会推出一系列的关于发展光伏发电应
用的政策与补贴措施。

图 1、世界能源储量
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有理由认为,短期内石油的价格对太阳能光伏发电相关资产价格以及上
市公司估值水平有一定影响,但影响较小,可以从最近原油价格大幅下跌而
相关公司所受影响不大而得到验证。从长期来看,石油价格的变动并不是主
要原因。煤炭与石油价格短期内的降低或者上升并不能改变化石能源储量日
渐减少的事实,这才是左右行业发展前景的根本要素,也是我们应该看好整
个行业前景的重要依据。
二、光伏发电行业发展前瞻与现状
实际上,整个行业初具规模发展阶段是以 2002 年为起点,以 2010 年年
底为调整期的开始,以 2013~2014 年上升到成熟期,在 2015~2025 年期间
内步入一个持续高速发展的阳光时代。
对于整个行业的发展,可以推定在接下来的 4~5 年时间内,整个市场的
规模将呈现出几何倍数增长的势态,特别是在企业的发展速度上,在 2010 年
年底至 2011 年初企业的数量将达到一个最高的水平。考虑到目前多晶硅厂商
的扩建计划以及新技术的推动,我们预计原材料的供应在 2008 年将出现一定
的改善,在 2010 年年底至 2011 年年初,市场需求与供应将达到一个相对平
衡的状态。而随后两年市场的规模尽管持续放大的趋势,并且系统价格较目
前的水平预计将降低一半,但综合考虑市场发展模式的改变、自由市场逐渐
启动的阻力以及推进动力改变等因素,整个行业的增长幅度将出现一个明显
的下降,这将是行业大规模发展过程中除目前原料短缺后再次出现的受阻时
期。至 2010 年,光伏发电行业发展过程中开发资金以及技术投入主要还是
集中在上游低成本太阳能级多晶硅原料的开发上,改良西门子法工艺以及其
他的新工艺将达到短期内一个较高的水平,原材料成本将出现大幅下降。2010
年后原材料供应的相对处于一个平衡的状态,这为下游优势企业带来一个更
大的竞争基础和发展空间,如硅片切割环节厚度得到改善、电池片加工环节
转换效率提高等。至 2010 年实际上部分中、下游企业已经在技术上确立领先
优势,在接下来 2-3 时间内,整个中、下游行业公司内将出现较大规模的整
合、并购,相当多的企业将在竞争中因技术落伍被淘汰出局,优势企业的地
位将被确立,综合考虑到整个产业的增长规模的缩小以及现代企业的大规模
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化的运作模式,在整个产业中所剩霸主地位的优势企业将为数不多。目前整
个产业与市场发展并不同步,由于原料短缺的原因,产业呈现“倒置漏斗”
形状。目前光伏发电系统市场在国际范围内发展远远超过上游产业的发展,
引起这种状况主要原因是产业链发展的不均衡。高纯硅原料的供应不足,上
游生产厂家扩产速度过慢以及生产厂家在产业发展初期的举棋不定,导致扩
产规模过小、时间推后等,使得原料市场出现供不应求的局面并愈演愈烈。
这种市场与产业发展不同步的状况直接推动了近年来作为光伏发电主要原料
太阳能级多晶硅价格大幅走高,国内市场上已经从 2003 年的 20-30$/Kg 上升
到目前 250-270$/Kg,甚至在今年的二季度,国内半导体级加工厂家所产生的
废料都可以卖出 200$/Kg 的高价。
尽管硅原料价格昂贵,但是各个厂家还是积极寻求可以