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析缩股与配售
关于国有股减持与非流通股流通问题,已有不少建议和争论。其中最具代表性同时ssbbww. com也最有影响和最有广泛
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认同度的主要集中于两类:“缩股减持”和“(向对应流通股)配售”。一些
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人认为(如张卫星先生等),相对于“配售”方式,“非流通股缩股或流通股扩股”更有道理,更合适。另外一些
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人(如华生教授等)则认为“竞价配售”更合理。
强调“缩股减持”的历史主义取向固然不错,它也为本人所全力维护。但“缩股流通相对更合适”这类观点以至论证,有相当的片面性。
事实上,“缩股减持”以及“向对应流通股配售”,它们减持过程中在两个不同阶段上可供选择的“子方案”,两者并不矛盾,可以。这就是说,国有股减持至少存在四种组合:“不缩股+不向对应流通股配售”、“不缩股+向对应流通股配售”、“缩股+不向对应流通股配售”以及“缩股+向对应流通股配售”。
这里,我们sSBbWw将简要分析这两种不同侧重的“减持-流通”子选择构成的诸多组合性“减持-流通”对不同主体的不同效应,再简要看看“缩股减持”和“向对应流通股配售”二者的依据和理由。
一、样板公司
为分析简洁、直观,我们sSBbWw选择对以下典型上市公司进行假设性分析。这种具体数值假定并不影响我们sSBbWw的这里分析结论(实际8ttt8市场平均水平仅在量上存在不大的差异,而无质的逆转差别)。
假定某上市公司,国有股(包括www .ddd tt. com国有法人股,下同)股东总体投入为6000万元综合性资产(评估公允于否暂且不论),并由此获得ssbbww6000万股国有股。国有股投资成本为1元/股。
,并由此取得3000万股公众股。公众股认购价为6元/股。暂不考虑公众投资者相互之间的易手成本、交易佣金以至印花税等。(据《中国证券期货年鉴2001》,我国A股历年发行股票的平均溢价为1:;而发行H、N股的平均溢价为1:2元左右。据张卫星先生等人调研,国际市场市净率平均水准约在2倍左右。)
这样,上市公司每股净资产为:(1*6+2*1)/3=。
(净资产收益率8%),全部8ttT8分红,公积金积累不持续增加. com。当前公众股价格在7元/股左右(市盈率水平33倍左右)。
到目前为止,部分国有股(包括www .ddd tt. com国有法人股)私下转让价均在每股净资产值附近,。于是,国有股总体平均投资收益率为:(-1)/1=167%,不算现金红利收益。
公众股总体平均投资收益率为:(7-6)/6=%,不算现金红利收益。
二、“缩股”与“配售”不同组合方式的不同效应
现在dd dtt. com考虑两类国有股减持方式:“缩股减持”与“向对应流通股股东配售”,组合搭配,对比分析不同组合方式对不同利益群体的不同影响。
“缩股减持”的关键:缩股比例的确定
(1)范例分析:按3:1比例缩股
缩股比例3:1的来由:我们sSBbWw采信张卫星先生等人的调研材料,国际上IPO平均溢价水平在2倍左右,并按此回算国有股持筹成本应为公众股的1/2,即3元/股,这样缩股后,总股本变为2000+30