大类资产配置月报：经济恢复动能仍需加强，资产价格波动或将加大.docx

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——4月大类资产配置月报4月配置观点摘要:股票(标配):关注部分周期及消费行业本轮牛熊切换的行情或仍有上行空间;业绩层面对当月市场造成的冲击预计有限重点关注内外需共振上行带动的部分消费和周期行业,及成长股超预期改善的可能债券(标配-):短债风险相对较小债市的风险在不断积累分析师:段进才证书编号:S0770519080003邮箱:duanjc@地址:太原市长治路山西世贸中心A座F12、F13网址:相较处于极值的长债,短债风险相对较小商品(标配+):黄金仍具有较高配置价值长期看利率下行趋势或不变,黄金右侧交易正当时供应端的冲击或将是油价上涨的重要力量美元兑人民币(标配-):人民币波动或加强风险提示:经济走势不及期、企业年报数据不达预期、国际环境不稳表格1:大类资产配置建议大类资产配置建议配置逻辑低配标配超配与上期股票↓1、尽管在业绩兑现期的4月,部分公司业绩不及预期可能加剧市场波动,但目前A股处于盈利上行期,预计这种冲击有限,结合大底后市场反弹的时空经验,A股仍有望取得较好收益;2、行业上我们建议重点关注内外需共振上行带动的部分消费和周期行业,以及业绩或超预期改善的电子行业。科技成长↓周期↑医药消费↑金融地产—债券—1、“稳”中偏松仍是货币政策的主基调,实体融资需求逐步改善,债市的风险在不断积累;2、长债利率或逐步脱离历史极值区间,短债对货币市场的紧平衡定价或有所不足,但相较处于极值的长债来看风险相对较小。中短久期—中长久期↓可转债—商品↑1、储备价值持续抬升,美债利率下行预期不变,黄金投资正当时;2、黑色金属弱需求的现状将延续,但热轧板卷表现可能相对较好,美联储降息分歧加剧或放大有色价格波动;3、在全球主要经济体软着陆的预期下,供应端的冲击或将是油价上涨的重要力量。金属↓农产品—能化↑贵金属↑美元兑人民币—3月下旬出现人民币快速走贬是阶段性行情,人民币或难持续贬值。数据来源:,大同证券研究中心注:配置建议针对权益投资者,且是基于本文分析模型得出的理想化状态,只做理论仓位的探讨,不代表实际操作,结论仅供参考,风险自担目录一、观势·复盘 .-2-(一)宏观经济数据观察................................................................................................-2-1、国内经济观察:年初经济再超市场预期,但恢复动能仍需加强................................-2-2、国际经济观察:市场聚焦点重新回到美联储,降息何时开启依然悬而未决..............-3-(二)大类资产数据观察................................................................................................-4-1、各类市场3月走势简要描述.......................................................................................-4-2、各类市场3月重要数据跟踪图示...............................................................................-5-二、明势·知策.................................................................................................................-7-(一)宏观经济情况分析................................................................................................-7-1、国内经济:经济平稳修复的方向不变........................................................................-7-2、国际经济:美联储二季度降息的可能性不低.............................................................-7-(二)大类资产走势分析................................................................................................-8-1、权益市场:4月A股机遇与风险并存........................................................................-8-2、债券市场:虽仍在走牛,但存在回调风险...............................................................-10-3、大宗商品:贵金属上行趋势不减,有色价格产生背离..............................................-11-4、汇率市场:日元比较效应与美对华限制法案推动3月人民币兑美元大幅走贬........-12-三、判势·行策...............................................................................................................-13-(一)股票配置建议—标配:关注部分周期及消费行业...............................................-13-(二)债券配置建议—标配-:短债风险相对较小........................................................-13-(三)商品配置建议—标配+:黄金仍居较高配置价值................................................-13-(四)人民币兑美元配置建议—标配-:人民币波动或加强..........................................-14-一、观势·复盘(一)宏观经济数据观察1、国内经济观察:年初经济再超市场预期,但恢复动能仍需加强经济数据“开门红”如期上演社零、固定资产投资和工业增加值三大数据均超预期。其中服务消费在假期经济的带动下快速增长,制造业和基建投资双轮驱动,年初增速再现“跳升”,工业增加值同比延续修复,中下游行业增长更快。进出口数据也较为亮眼。%。制造业数据重回荣枯线之上。%,重回荣枯线之上;需求端回升更为明显,%%。图表1:%,远超2023、2022年同期 图表2:%,投资增速加快 社消费品零当月同比 固定资产投资及分累计同比增速固定资产投资 基建 制造业 地产右数据来源:,大同证券研究中心 数据来源:,大同证券研究中心图表3:%,处于近三年高位 图表4:% 工业增加值同比增速 同比 同比右 数据来源:,大同证券研究中心 数据来源:,大同证券研究中心图表5:%,增速明显 图表6:%,增速明显数据来源:,大同证券研究中心 数据来源:,大同证券研究中心“开门红”背后也存在一定的隐忧,恢复动能仍需加强金融数据显示经济内生动能仍显疲弱。社融在人民币贷款、未贴现银票、%,%,反映出经济活跃度仍显不足,实体融资需求疲弱,企业中长贷显示出一定企稳迹象成为亮点;CPI和PPI走势分化,背后是假期间消费整体优于投资的体现,短期而言物价上涨基础或仍不牢固。3月份多宏观数据增长可能存有压力,结构分化加剧。年初大幅回升的经济数据受到之前“位子低”,当前移动平均12个月的制造业和服务业PMI开年处于下行趋势中,指向各宏观数据可能在基数影响下承压,包括服务消费、出口、PPI等同比增速可能出现反复。国内经济结构分化进一步加剧,多高频指标恢复尚需时日。随着外需的回暖复苏和国内“新质生产力”的培育壮大,中、下游装备制造业和消费品制造业产需释放较快,而在地产行业“资产负债表衰退”和地方债务化解约束等因素下,煤炭钢铁链景气水平偏低,我们观测的多高频指标,如30大中城市商品销面积、石油沥青装置开工率、电炉开工率等指标也均处于历史同期较低水平。2、国际经济观察:市场聚焦点重新回到美联储,降息何时开启依然悬而未决日央行加息靴子落地,谨慎表述指向未来仍将延续宽松货币政策。3月19日,和负利率政策,同时表示将停止ETFs和J-REITs的购买,但日央行将采取诸如加大政府债券购买等灵活措施,来避免长端利率在YCC退出后出现快速上行。在日本经济、物价前景不确定性仍较高的情况下,日本短期货币政策料将延续宽松。从日本经济基本面来看,去年日本实际GDP口径下私人消费环比连续三个季度下滑,OECD测算今年日本产出缺口依然为负,在全球经济放缓和内生增长动能依然略显不足的背景中,宽松的货币政策仍是日央行暂时的取向。根据野村证券预测,日本下次加息时点可能在今年10月,因而在本次偏鸽的加息落地之后,日央行货币政策决议或暂时不再成为市场扰动因素,市场聚焦点重新回到美联储身上。通胀粘性下,联邦基金目标利率依旧“按兵不动”。今年以来美国通胀和劳动力市场有所反弹,%,但边际变化上,%;,较上月增长万,且明显高于去年下半年来的平均就业新增人数,叠加延续反弹的地产市场和企稳的制造业景气,经济韧性下通胀似有稳定在2%目标水平以上的趋势,在此背景下3月FOMC议保持目标利率不变,美联储降息何时开启依然悬而未决。图表7: 图表8:去年底以来美国核心CPI明显回升 个月环比年化 核心数据来源:日本央行官网,大同证券研究中心 数据来源:,大同证券研究中心(二)大类资产数据观察1、各类市场3月走势简要描述权益市场:3月份A股走出倒“V”走势,%。债券市场:3月份债券市场继续走牛,债券利率进一步下行。大宗商品:贵金属和有色金属价格涨幅居前。汇率市场:%,。图表9:大类资产表现综合展示2、各类市场3月重要数据跟踪图示数据来源:,大同证券研究中心图表10:A股3月上涨趋势弱于2月 图表11:3月周期股综合估值处于相对高位,成长位于低位 指数值分位点 合值数据来源:,大同证券研究中心 数据来源:,大同证券研究中心图表12:3月周期类行业涨幅相对较优,尤其是有色金属,金融地产则总体不佳万一行业涨跌幅对比 月 月数据来源:,大同证券研究中心图表13:3月成长和的综合估值位于较低水平 行业值分位点 合值周期科技成长消费医药建建交通公有色金钢铁基础化工数据来源:,大同证券研究中心图表14:3月国债收益率走势 图表15: 年期国债收益率 年期国债收益率右 国开债到期收益率国开债期限利右 国开债 国开债数据来源:,大同证券研究中心 数据来源:,大同证券研究中心图表16:3月贵金属持续上行,金属震荡中缓步下行 图表17:黄金白银等贵金属商品3月涨幅明显华能化指数 华金属 华农产品 华贵金属 月 月 数据来源:,大同证券研究中心 数据来源:,大同证券研究中心焦原油图表18:部分外币兑人民币涨跌幅 图表19:CFETS人民币汇率指数月 月人民币汇率指数美元兑人民币 元兑人民币 日元兑人民币数据来源:,大同证券研究中心 数据来源:,大同证券研究中心