4月流动性月报：4月税期和缴款的扰动大吗？.docx

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非金融机构存款或小幅消耗超储400亿 13图表25 4月税期规模较大, 14图表26 4月政府债券缴款压力略高于季节性 14图表27 4月流动性缺口压力预测 15图表28 税期后3个交易日较上半月R007均值偏离情况 16图表29 政府债券月度融资规模大于10000亿元时,R007环比上行压力加大 16图表30 政府债券周度融资规模大于4000亿元时,R007周度环比上行压力加大 16图表31 DR007或延续偏高政策利率运行 17图表32 汇率压力或制约资金宽松空间 17一、3月资金面和流动性回顾:季末资金整体平稳(一)资金面回顾:DR007略偏高政策利率运行,分层压力处于季节性水平2024年3月,银行间体系资金波动缩小,资金价格延续略偏高政策利率运行。(1)波动区间方面,3月隔夜与7D加权价格月内波动区间较2月继续缩小,隔夜资金价格呈现平稳态势,%%附近,%;7D资金价格呈现上行趋势,%的全月高点显现。(2)价差方面,3月中上旬,隔夜与7D资金总体平稳,7D与隔夜价差基本维持在13bp左右,3月末7D资金价格明显上升,资金价差大幅增大,DR001和DR007价差上升至30bp。图表1 3月资金面整体平稳,波动区间较2月继续缩小DR001(%) DR007(%)日期 倒挂天数最小值 最大值 波动区间 最小值 最大值 波动区间202201 1202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403 0资料来源:,资金运行方面:3月初,月初大量逆回购到期,央行净回笼的摩擦下,资金宽松空间相对有限,DR007略高于政策利率运行,%附近,宽松程度不及往年;3月中旬,资金面相对平稳状态下,周中央行公开市场缩量至30亿元,为2023年的8月以来首次,MLF缩量续作,在税期扰动不大,资金供求相对平稳的情况下,整体操作风格较为克制。3月下旬,临近季末,叠加汇率扰动有所加大,DR007震荡上行至2%附近,R-DR分层压力季节性放大,不过杠杆水平已明显回落,逆回购加码,及财政支出助益下,跨季资金总体平稳。总体来看,3月资金面整体平稳,在一季度诉求平滑,季末月份信贷冲刺相对有限,地方债发行延续偏慢,资金供求压力不大的情况下,央行公开市场投放相对克制。临近跨季时点,央行逆回购小幅加码,叠加财政支出的补充,整体扰动有限,分层压力虽有走扩,但未超季节性。图表2DR007资金价格延续略高于政策利率 图表3DR007资金价格总体平稳,季末抬升 资料来源:,注:单位,%。资料来源:,注:左轴单位,%;右轴单位,BP图表4 资金情绪指数总体处于50之下位置资料来源:上海国际货币经纪,从资金分层来看,R007与DR007价差修复至季节性水平。(1)从银行间资金价格来看,R007与DR007的价差由月初15bp左右波动上升至月末的24bp附近,资金分层压力有所抬升。(2)从交易所资金价格看,GC007与DR007的利差由月初36bp的位置收敛至20日的17bp附近,随后季末回升至34bp的位置;资金分层价差所处分位数位置处于55%附近,接近2019年同期水平。图表5 R-DR007资金分层压力有所抬升 图表6 交易所与银行间资金价差接近季节性同期 资料来源:, 资料来源:,从资金波动率来看,隔夜资金标准差窄幅震荡,在季节性低位水平震荡。具体指标表现上看,隔夜价格波动率窄幅波动,总体处于2019年以来的季节性低位水平;7D资金价格波动率同样处于2019年以来的同期偏低水平。图表7 DR001资金波动率偏低 图表8 DR007资金波动率处于季节性低位 资料来源:, 资料来源:,从交易量来看,,较2月有所上升。(),其中4日至25日,银行间质押式回购日度成交规模维持在7万亿元以上;临近季末,机构杠杆行为小幅拆解,。此外,月度合计数据质押式回购规模接近145万亿元,接近去年同期水平。图表9 3月质押回购成交回升至145万亿附近 图表10 资料来源:,注:单位,万亿元资料来源:,注:单位,亿元从融出行为来看,季末国有大行净融出规模仍处于相对高位,货币基金净融出季节性下滑。年初开始,国有大行净融出规模一直处于季节性高位,1月信贷开门红效应较为明显,季末信贷加码冲刺的意愿相对有限,,,股份行总体融出处于季节性偏低水平;与此同时,货币基金的融出规模呈现震荡下行,总体处于季节性位置。图表11 国有行净融出规模处于季节性高位 图表12 股份行总体净融出规模处于季节性水平 资料来源:idata,注:单位(亿元)资料来源:idata,注:单位(亿元)图表13 货币基金净融出规模处于季节性偏低水平资料来源:idata,;注:单位(亿元)(二)流动性回顾:超储率水平或在季节性水平1、流动性总量:%附近流动性总量方面,3月基础货币全月补充或在3650亿附近,其中政府存款对基础货币的补充或在9000亿附近,央行公开市场净回笼6150亿,外汇占款延续小幅补充800亿元;此外,准备金对于超储的消耗或在6843亿附近,取现回流对超储的补充或在7000亿附近,非金融机构存款变化对超储的补充或在400亿元附近,故3月末超储或增加约4207亿,%%左右。图表14 %附近资料来源:,预测注:单位,%2、公开市场操作:逆回购投放有限,MLF净回笼公开市场操作方面,资金供求相对平稳的情况下央行投放相对克制,逆回购余额低于2023年时水平。3月央行投放操作相对有限,逆回购全月净投放-5510亿,月初主要以净回笼为主,13至14日逆回购投放规模小缩量至30亿元,其后临近税期小幅加码至100亿元及以上;季末最后一周,日度操作规模逐渐加码,27、28日,单日投放规模在2500亿元。图表15 3月逆回购净投放-5510亿元 图表16 3月月末逆回购余额处于5010亿附近 资料来源:,注:图中数值为当月逆回购净投放规模;单位,亿元资料来源:,注:图中数值为央行逆回购余额;单位,亿元MLF操作情况看,3月央行投放3870亿MLF,当月MLF到期规模4810亿,净回笼940亿元(此前净回笼为2022年11月),,仍属于历史高位水平。此外,3月1M国库定存800亿元,%,较1月有所提升(%、%),到期规模500亿元,叠加存单发行整体较为积极,或指向银行体系对于补负债仍有诉求。图表17 3月MLF增量投放净回笼 图表18 3月1M国库定存800亿元资料来源:,注:单位,亿元资料来源:,注:左轴单位,亿元;右轴单位,%二、3月货币政策追踪:两会定调延续,央行表态法准率仍有下调空间2024年3月,两会货币政策相关定调基本延续,央行两次表态法定存款准备金率仍有下调空间。月初,政府工作报告中货币政策定调延续灵活适度、精准有效的说法,增量变化不大,新增强调避免资金沉淀空转,DR007延续略高于政策利率波动;月中,公开市场投放相对克制,逆回购投放缩量至30亿元,MLF净回笼,或主要系一级交易商招标意愿不足。月末,央行领导再度表态法准率仍有下调空间,货币宽松预期再度发酵,后续政府债券集中发行阶段,或有降准进行对冲。图表19 两会定调延续,央行两次表态法准率仍有下调空间资料来源:,注:单位,%政府工作报告中货币政策定调延续灵活适度、精准有效的说法,增量变化不大。政策层对于经济形势的判断相对审慎,继续强调“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”的总体政策基调,延续“灵活适度、精准有效”,增量变化不多,在“稳增长”诉求下,货币政策依旧处于总量宽松的窗口内,为财政发力营造适宜的货币环境。狭义流动性方面,保持流动性合理充裕的同时提出避免沉淀空转,资金价格或延续偏高政策利率波动。经济主题记者会及国新办新闻发布会两次提及年内仍有降准空间,继续推动融资成本稳中有降。3月6日,经济主题记者会上,央行行长潘功胜表示,目前,整个中国银行业的存款准备金率平均为7%,后续仍然有降准空间;将维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量,统筹兼顾银行业资产负债表健康性,继续推动社会综合融资成本稳中有降。综合来看,货币政策总量宽松窗口仍未关闭,年内降准、降息仍有空间,宽松预期较为稳定。3月21日,央行领导在国新办新闻发布会上表示货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备,法定存款准备金率仍有下降空间,存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作的自主性。综合来看,货币政策总量宽松窗口仍未关闭,年内降准、降息仍有空间。月中公开市场投放相对克制,公开市场投放缩量至30亿元,MLF缩量续作。3月13日,央行逆回购投放规模由100亿元缩量至30亿元,再次出现单日小于50亿元的操作规模,是2023年的8月以来首次。回溯来看,央行50亿元以下的“地量”逆回购操作最早开始于2021年1月,连续操作时间最长的区间为2022年9月至2023年8月,期间资金价格维持相对平稳,并非对应流动性的显著收紧。3月15日,央行开展3870亿元MLF操作,到期规模4810亿元,净回笼940亿元,是继2022年11月以来央行首次缩量续作。从央行表态来看,本次MLF投放全额满足了金融机构需求,缩量或主要在于当前存单定价明显偏低MLF,一级交易商主动申报意愿不足。防范资金空转的效果已在显现,密切关注转贷、转存,企业贷款转存和转借等。3月21日,国新办发布会上,央行有关领导表示,关于资金空转问题,将继续密切关注企业转贷、转存,企业贷款转存和转借等情况,配合相关部门完善管理考核机制,促进提高资金使用效率。目前,防范资金空转的效果已经在显现,随着企业规范资金的使用,融资总量增速可能会比以前低一些,但是对经济高质量发展的实际支撑力度反而会更大。