第八章--项目融资方案的设计与优化.doc

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总价格5000万元,融资费用率为4%,第一年股利率为12%,以后每年增长5%。普通股资金成本率为(2)资本资产定价模型。资本资产定价模型阐述为普通股投资的必要报酬率X,等于无风险报酬率加上风险报酬率。公式为(8-6)式中:Rf一无风险报酬率;Rm一市场平均报酬率;β一股票的贝他系数。(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率模型。从投资者的角度,股票投资的风险高于债券。因此,股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。,当项目运营过程中出现资金紧张时可暂不支付。但是,因其股息是在税后支付,无法抵消所得税,因此筹资成本大于债券。这对项目企业来说是必须支付的固定成本。由于优先股的股息是固定的,优先股的资金成本率计算公式为(8-7)式中:Pp一优先股融资额;Dp一优先股息;Kp一优先股资金成本率;Fp一优先股融资费用率。例8-2某工程公司发行优先股总面额为1000万元,总发行价为1250万元,融资费用率为6%,规定年股利率为14%。则优先股资金成本率计算如下:。借款利息计入税前成本费用,可以起到抵税的作用。一次还本、分期付息借款的资金成本可表示为(8-8)式中:KL一项目借款融资资金成本率;It一项目借款年利息;T一所得税率;L一项目借款筹资额(借款本金);FL一项目借款筹资费用率。式(8―8)也可以改为以下形式:(8-9)式中:RL一为项目借款的利率。当项目借款的筹资费(主要是借款的手续费)很小时,也可以忽略不计。考虑货币的时间价值,可先采用计算现金流量的方法确定长期借款税后成本。公式为(8-10)式中:P一第n年末应偿还的本金;KL一项目借款融资成本(税后)。若忽略借款的筹资费,由式(8-10)也可推出(8-11)这一结果显然与式(8-9)等价。若项目借款采用其他还本付息方式,也可在式(8―10)的基础上进行相应调整,例8-3某项目公司取得长期借款1500万元,年利率10%,期限5年,每年付息一次,到期一次还本。%,所得税率为25%。长期借款成本率计算如下:。债券利息的处理与项目借款利息的处理相同,应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用主要包括发行债券的手续费、注册费用、印刷费以及上市推销费用等,费用较高,不可在计算资本成本时省略。(1)债券面值发行时融资成本的计算。按照一次还本、分期付息的方式,面值发行债券时融资成本的计算公式为(8-12)式中:Kb一债券融资成本;Ib一债券年利息;T一所得税率;B0一债券面值;Fb一债券筹资费用率。或(8-13)式中:Rb一债券利率。债券折价或溢价发行时融资成本的计算,当债券溢价或折价发行时,融资成本的计算公式为(8-14)式中:I一债券年利息;B0一债券面值总金额;B1一债券的实际发行总金额;n一债券偿还期。(3)考虑时间价值的债券融资成本的计算。若考虑时间价值,债券融资成本计算公式为(8-15)例8—4某项目公司发行总面额为4000万元的债券8000张,总价格4500万元,票面利率12%,期限为5年,发行费用占发行价值的5%,公司所得税率为25%。则该债券资金成本率计算如下:债券票面年利息I=4000×12%=480(万元)相关数据代入式(8-14),它具有融资和融物相结合的特点,其实质是一种信贷行为。在融资租赁中,承租方以向出租方支付租金为代价,取得了资产大部分使用年限的使用权,并实现了资产所有权上附带的报酬和风险的由出租方向承租方的转移。因此,融资租赁和其他筹资方式一样,对于承租方而言具有资金成本。融资租赁的成本包括设备购置成本和租息两部分。设备购置成本是租金的主要组成部分,由设备的买价、运杂费和途中保险费构成。租息又分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等,融资成本是指租赁公司为购置租赁设备而筹措资金的费用,即设备的营业费用和一定的盈利,融资租赁的资金成本的计算公式(8-16)式中:Kr一融资租赁承租方资金成本;A一租赁设备的公允价值(一般可以采用设备的现行市价,它和设备的入账价值是两个概念):n一租赁期;Ft一第t个租赁期支付的租金〔一般情况下各期租金额是相同的);Dt一第t个租赁期设备计提折旧额;T一所得税税率。三、综合资金成本上述几种筹资模式各有利弊。借债是成本最低的一种资金来源,但是,不能无限度地使用债务,借债过多会使偿债缺乏保障而加大风险,使资金成本升高。今天以较低的债务成本筹资,必须以牺牲将来借债的机会为代价。股票筹资的好处很多,不用还本付息,财务风险低,但是,其缺点是筹资成本高,出售普通股的同时,也把选举权出售给了新股东,可能会发生公司控制权的转移,而且对老股东来说,发售新股票会稀释每股的收益。所以,筹资者必须设计出一个最优的目标资本结构,即确定债权和股权的合理比例。对此就应考虑项目融资的加权平均资本成本,它是以各种资本占全部资本的比重为权数,对个别资本成本进行加权平均确定的。加权平均资金成本可根据公司的债务成本、权益成本计算出来。其计算公式为(8-17)式中:Kw一加权平均资本成本;Kj一第j种个别资本成本;Wj一第j种个别资本占全部资本的比重(权数);n一个别资本的种数。例8-5某项目公司共有长期资金(账面价值)10000万元,其中长期借款1500万元、债券2000万元、优先股1000万元、普通股3000万元、融资租赁1500万元,其资金成本率分别为5%,6%,10%,14%,8%。该公司的加权平均资金成本可分为两步分别计算如下:第一步,计算各种不同性质的资金占全部资金的比重:长期借款W1=1500/10000==2000/10000==1000/10000==3000/10000==2500/10000=,计算加权平均资金成本:Kω=5%×+6%×+10%×+14%×+8%×=%+%+%+%+%=%上述计算中的个别资本占全部资本的比重,是按账面价值确定的,其资料容易取得。但是,当资本的账面价值与市场价值差别较大时,比如股票、债券的市场价格发生较大变动,计算结果会与实际有较大差距,从而贻误投资决策。为了克服这一缺陷,个别资本占全部资本比重的确定还可以按市场价值或目标价值确定,分别称之为市场价值权数、目标价值权数。市场价值权数是指债券、股票以市场价格确定的权数。这样计算的加权平均资本成本能反映企业目前的实际状况。同时,为弥补证券市场价格变动频繁的缺陷,也可选用平均价格。目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种权数能体现期望的资本结构,而不像账面价值权数那样只反映过去和现在的资本结构,所以,按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹集新资金。四、边际资金成本项目在建设过程中追加筹资时,不能仅仅考虑目前所使用的资金的成本,还必须要考虑新筹资金的成本,即边际资金成本。边际资金成本是项目追加筹资的成本,是项目建设过程中确定追加权益资金和债务资金比例的重要标准。边际资金成本是一个动态的概念,对边际资金成本的计算也应从一个动态的过程来考虑,具体可以分为两种情况。第一种情况是,项目新增资金的成本与项目现有资金的成本相同,且在任何筹资范围内都能保持不变,则当新增资金的结构与项目现有资金结构相同时,综合边际资金成本将与项目现有综合资金成本相同;当新增资金的结构与项目现有资金结构不同时,综合边际资金成本将不同于项目现有的综合资金成本,这时的综合边际资金成本则要根据各项新增资金的成本及其结构计算。显然,各项新增资金的赫与企业现有各项资金的成本相同,且在任何筹资范围内都保持不变的情况是不常见到的。第二种情况,也是通常发生的情况,是各项新增资金的成本将随着筹资规模的扩大而上升,这时边际资金成本的确定比较复杂,需要按一定的方法步骤来计算。第一,要分析资金市场的资金供需状况等相关因素,以确定各种筹资方式的资金成本分界点。所谓资金成本分界点,是指使资金成本发生变动的筹资额,例如,当项目借款在1000万元时,其贷款利率为12%,如果借款超过1000万元时,由于风险的增加,超过部分的资金成本或利率就要上升为15%,则1000万元就为该种筹资方式的成本分界点。第二,要确定新筹资金的资金结构,也就是用各种筹资方式筹得资金之间的比例结构关系。第三,要确定筹资总额的资金成本分界点及与之对应的筹资范围。所谓筹资总额的资金成本分界点是指使用某项资金成本发生变动的筹资总额,这是根据已定的资金结构及各种筹资方式的资金成本分界点确定的。例如,若项目确定的新筹资金结构中,银行借款占20%,银行借款的资金成本分界点为1000万元,则项目的筹资总额在1000万元/40%=5000万元之内时,银行的资金成本不会上升;若筹资总额超过5000万元,按20%的银行借款资金比例结构,银行借款就会超过1000万元,银行借款的资金成本就会上升。因此,这5000万元就是针对银行借款的资金成本而言的筹资总额资金成本分界点。