第四章衍生市场.ppt

第五章衍生市场
衍生金融工具(Derivative Instruments),又称衍生证券、衍生产品,是指其价值依赖于基本(Underlying)标的资产价格的金融工具,如远期、期货、期权、互换等。衍生市场的历史虽然很短,但却因其在融资、投资、套期保值和套利行为中的巨大作用而获得了飞速的发展。
一、衍生市场的产生
20世纪70年代以来,金融世界正悄然发生着革命。而以期货、期权等衍生证券为核心的金融工具的创新更是这场金融革命核心的核心。汇率加利息率的双重变动,使得基础金融工具的价值变得很不稳定。为了降低基础工具的风险,真正现代意义上的衍生金融工具应运而生。
衍生证券是当今世界上历史最短、却发展最快、交易量最大的金融工具。
二、衍生证券的特点和功能
衍生证券是一种契约,其交易属于“零和游戏”,衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配,它不会创造财富
衍生证券具有很高的杠杆效应,它是以小博大的理想工具。这既会加大市场的风险,又会降低交易成本,提高市场的流动性。
衍生金融工具是保险工具
早期的衍生金融工具产生于商品市场,这是因为市场经济中的商品价格是由市场来决定的,而商品价格受供求关系等因素的影响不断发生变化,因此商品市场中便充满了价格风险,而这种风险本身又不能被消灭,当市场经济发展到一定阶段时,就需要一种分散风险、转移风险的机制,这样衍生金融交易就应运而生了。正常的经济人通常是风险“厌恶者”(Risk-Averse),当他们在面对风险的时候,自然会选择规避风险的途径。衍生证券中保险功能最明显的是期权,所以在英文中期权费(或者期权价格)与保险费是同一个单词Premium。
表4-1交易所金融衍生品交易量
(按产品分类)100万张合约
交易品种
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
利率期货
91
156
219
330
628
612
760
780
利率期权
22
31
52
65
115
151
130
108
货币期货
20
22
30
31
70
74
55
43
货币期权
13
18
19
23
21
26
12
4
股票指数期货
28
30
39
52
109
-
179
253
股票指数期权
140
79
119
133
200
-
195
424
合计
315
336
478
636
1140
-
1331
1612
表4-2 OTC金融衍生品日均交易额
(按产品分类)10亿美元
交易品种
1995年
1998年
2001年
利率衍生品
151
265
489
远期利率协议
66
74
129
互换
63
155
331
期权
21
36
29
其它
2
0
0
货币衍生品
688
959
853
外汇互换
643
862
786
互换
4
10
7
期权
41
87
60
其它
1
0
0
合计
880
1263
1387
三、衍生证券在中国的实践
衍生证券在中国的第一个试验品是国债期货。虽然它以失败告终,但它毕竟从此搞活了中国的国债市场,使之恢复了金边债券的神采。
中国国债现货市场规模过小,无法对国债期货市场形成有效约束,这是中国国债期货试验失败的根本原因。
四、衍生证券与金融工程
远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生金融工具,它们既是金融工程的成果,又是金融工程的工具。换句话说,任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具,而几种衍生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融工具。
一、金融远期市场概述
金融远期合约的定义:金融远期合约(Forward Contracts)是指双方约定在未来的某一确定时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格(Forward Price)。它与远期价值是有区别的。
远期合约的优缺点
在签署远期合约之前,双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判,以便尽量满足双方的需要。因此具有较大的灵活性,这是远期合约的主要优点。
但远期合约也有明显的缺点:首先,由于远期合约没有固定的、集中的交易场所,不利于信息交流和传递,不利于形成统一的市场价格,市场效率较低。其次,由于每份远期合约千差万别,这就给远期合约的流通造成较大不便,因此远期合约的流动性较差。最后,远期合约的履约没有保证,当价格变动对一方有利时,对方有可能无力或无诚意履行合约,因此远期合约的违约风险较高。